货币政策改革如箭在弦
2013-03-17 13:39:57   来源：智闻网   评论：0 点击：

叶檀（知名财经评论人）

　　中国人民银行统计显示，截至今年2月底，广义货币发行量（M2）达到99.86万亿元，占全球货币供应总量的约四分之一，这被归咎为房价上升、通胀压力上行的罪魁祸首。2012年，我国名义GDP是2002年的4.5倍，M2余额是2002年的5倍，平均每年增长17%左右。

　　很多人通过比较中美日各国的M2，说明中国人民银行是如何滥发货币，事实上，两者根本不具有可比性。国际货币基金组织（IMF）使用金融总资产与GDP的比率来反映金融深化率，金融总资产是银行总资产加上公开发行的债券总市值及股票总市值。根据IMF对2011年的计算得出世界平均水平为366%，其中美国、欧元区、英国、日本分别为424%、449%、784%和540%，平均水平为476%，我国为303%，其中银行总资产占金融总资产的3/4，显著高于其他国家，主要原因来自直接融资发展不足。

　　我国广义货币发行过多，金融深化率不足，容易形成通胀。并且，居民资产品投资主要集中在房地产领域，贷款抵押物主要是房地产，使金融、经济与房地产密不可分。在M2前行的过程中，只有房价能够赶上M2增长的步伐，而在A股市场，只有原始股东的股价增值能够超过M2上升的步伐，说明M2给不公平的财产性收入火上浇油。

　　获得财产性收入的赢家将收益继续投入银行与房地产市场，进一步推高M2，如果这些资金撤到境外，又让人担心境内经济的紧缩以及不公平财富的永久转移。没有公平的投资市场，没有与房地产大致脱钩的健康实体经济，央行面对通胀与紧缩的两难境地就无法改变。既要维持经济7.5%以上的增速，又要降低通胀与房价的压力，大力推进债券、金融衍生品等直接融资工具成为重中之重。

　　人民币国际化，从理论上可以解决放水淹没自己的悲剧，如果人民币在国际市场得不到追捧，如果人民币产品投资品种定价扭曲，即使现在就人民币国际化，也未必能够缓解M2的压力。笔者不支持在全球货币极度宽松的背景下，过早拆除资本投资的堤坝。

　　为今之计，只有以稳健的货币建立实业根基，在金融市场建立相对准确的信用与定价体系。中国需要更多的高效实体企业与有信用有实力的金融机构，成为人民币市场化之后中国经济的钢铁卫士。