中国钱荒风险蔓延 地方企业负债是“大包袱”
2013-06-21 22:55:53   来源：智闻网   评论：0 点击：

　　据经济之声《央广财经评论》报道，美联储考虑撤出经济刺激政策的最新迹象，大大惊扰了全球市场。美元上涨，股市、新兴市场货币和国债全部下跌。而且我们看到，由于近期资金疯狂出逃新兴市场，可能还会带来铜、铝、煤炭、铁矿石等大宗商品的一轮熊市。

　　今天一早醒来，关心资本市场的人们，看到的是满眼的“恐慌”：美国和欧洲股市各大指数纷纷大跌，国际金价暴跌超过6%，白银价格重挫7%，华尔街恐慌指数一天大涨23%，呈现飚升势头……今天上午，中国、日本、韩国、澳大利亚、新加坡、泰国、印度、印尼、马来西亚、菲律宾等股市全线下挫。“钱荒”仿佛是在一夜之间就成了全球金融市场上的一个关键词。中国也不例外。

　　让投资者感到悲观的是，资金市场紧张局势已经从多条路径蔓延到了证券市场，其中之一便是转融资连续多天出现了零成交。有多家券商两融部门人士透露，目前券商很难从证金公司借到资金。不过冰冻三尺非一日之寒，这其中的热钱出逃，拆借供不应求，转融资零成交都凸显出了经济的更深层次问题，值得社会各界关注。

　　新兴市场开始经受美联储将退出QE带来的冲击，其实从伯南克首次谈论缩减定量宽松政策规模起，新兴市场的股票、债券和货币就接连遭受重创。最新一个让人担忧的迹象是印度卢比兑美元跌到了历史低点。由于亚洲新兴市场的资产主要受到美国宽松的货币环境提振的，价格走低不难以理解。不过，这其中是不是有更深层的忧虑，资本大幅外流是否暴露出某些经济体有更大的弱点存在？

　　经济之声特约评论员、知名财经专栏作家叶檀(微博)就此评论。

　　叶檀：这是两个方面的因素，第一个方面全球资金走向的问题，我们知道其实每一个债务危机、金融危机的导火索都是资金的走向出现了非常大的问题。那么在美联储和日本央行，尤其是美联储量化宽松的货币政策之下，他们的利率维持在零利率的水准，当时形成了一个非常明确的套利链条。也就是说资金从美国出来，然后流向了资本收益和利率比较高的新兴经济体，主要是流向了金砖四国，也包括像中国这样的国家。

　　如果说美联储退出它的量化宽松货币政策的话，也很明确资金会回流，因为美国国内的利率会上升，美国国内的资本收益会上升，这时候资金会回流。大家预期当适应了高负债的这些新兴经济体资金会减少，所以出现了恐慌情绪。有部分资金会率先回流，一旦伯南克比较明确的亮明了他的观点之后，我们看全球的货币市场出现了非常明确的恐慌态势。

　　第二个方面是实体经济方面的问题，因为最后一根稻草总是会压垮那匹最软弱的骆驼。当资金开始回流的时候有一些经济体就会暴露在风险之下。这些经济体主要是指负债率非常高，而且它负债都是短期的债务，它来进行长投，我们用术语说叫做期限错配。这些经济体的经济效率比较差，比如说在东南亚金融危机爆发的时候，一旦资金回流，这些经济体就暴露出来它的生产效益非常差。企业的盈利能力非常差，这样的一些经济体或者是国家会首先受到债务危机的冲击。在次贷危机之后主要我们看到的是南欧这些国家受到了非常大的冲击，这跟他们内部的经济质量不好是有密切关系的。

　　美国退出量化宽松对于新兴市场来说是不是致命的打击，热钱迁徙的路径又给我们的市场带来了怎样的启示呢？

　　叶檀：如果说美国退出量化宽松的政策的话，那么对于新兴市场经济体尤其是负债率非常高的经济体会造成非常严峻的挑战。回流之后这些经济体就会暴露于高负债的风险之下，如果它内部的经济情况不好，内部制造业不行的话，这些企业就会率先出现一个债务崩盘的现象。首先是债务的局部崩盘，如果说经济体依然非常糟糕不进行改革的话，会出现整体的崩盘，预计会从南欧和东亚的一些经济体开始出现一个局部崩盘的现象。

　　撼动中国金融市场的流动性短缺压力丝毫没有缓解的征兆，昨天短期利率跳升到了创纪录的高点，而央行在这个时候却显得非常的淡定，没有投放资金为市场解压。现在市场上，“钱荒”已经成了流行词汇，到底是“真钱荒”还是“假钱荒”？叶檀认为是目前确实是“真钱荒”。

　　叶檀：确实是真钱荒，如果说假钱荒的话那么银行就会想办法来解决目前面临的困境，事实上银行被钱荒困扰已经不是一天两天了。我们经常说银行既然利润这么高，总资产的利润这么大为什么还会遭遇钱荒？主要是因为银行背后的资产规模这么大，也就意味着它的负债规模也是同样的大。

　　另外一方面银行现在投资领域，比如它投资到地方政府，或者是投资到企业，这些地方政府和企业它的平台都出现了高负债。而这些高负债又没有得到相应的回报，这就导致银行的资产质量下降。一旦出现风吹草动银行就会出现周转不灵和钱荒的现象，以前是一个隐忧。现在在外界的逼迫下，央行没有大规模的注水，在这种情况下它就变成了非常明确的忧虑。

　　一些陷入绝望的银行间机构做出了一些近乎疯狂的反应，他们抛售一些短期流动性强的品种，有人说这是在一个金融危机的时候才有表现，现在球再次踢给了央行。在银行间市场迎来这种历史性紧张格局的时候，央行为什么迟迟得不肯防水？叶檀认为，央行这么做有两个考量。

　　叶檀：第一个考量就是说事实上主动权还是在央行手上。央行如果要放水的话，随时随地都可以放水。比如央行进行一个几百亿的逆回购的操作，那么这个水就注入到市场里边去了，所以主动权是在央行。

　　另一方面央行要给注水的问题，比如说是全部向市场释放货币呢？还是定向的向某些流动性特别紧的金融机构来释放货币，这个也是央行的考虑。如果央行想维持一个比较稳健的货币政策，他就会考虑向特定的某些金融机构来放水。对于央行来说，这也是刚好进行压力测试的一个好时机。如果说他判断情况非常糟糕，他会及时的向银行注入一定的水分，但是通过压力测试央行做到心里有数。国内的金融机构包括国内的一些实体经济它的资产质量是怎么样的情况，它的资金的紧张程度又是怎么样的情况。最后我们来说金融杠杆是怎么样，当然它不会最后让这个债务危机崩溃。