会稽山绍兴酒五大问题
2013-01-26 14:09:36   来源：青松网   评论：0 点击：

        问题一：行业盈利能力已现拐点。

        如招股说明书第248页披露，黄酒行业龙头公司古越龙山去年毛利率还高达32.8%，在今年一季度毛利率已经下降至37.7%，意味着黄酒行业的盈利水平已经触顶。

        问题二：涉嫌通过不合理的费用支付虚增利润。

        在公司今年业绩的增长构成中，费用降低的贡献功不可没，不仅销售费用率和管理费用率均呈现下降，且合计均低于同行业其他公司，财务费用下降幅度也很大，这主要得益于绵阳基金投资的1.8 亿元现金及公司转让浙商银行4.24%股权获得的3.9 亿元现金偿还了部分银行贷款，从而显著减少了利息支出。相比之下，主营业务的增长却乏善可陈，对应着公司为了力保业绩增长、力保上市，而不得不采取部分财务手段来粉饰业绩。

        问题三：原材料采购单价质疑。

        公司今年以来毛利率提升主要得益于原材料采购单价的下降，如招股说明书第245页披露，公司最主要原材料为糯米，2011年的采购单价为每吨4216元，今年第一季度为每吨3842元，同比下跌8.87%。

        然而从糯米价格公开信息来看，公司所在地福建省最大的糯米批发市场为福建福州粮食批发市场，其所销售的福建浦城(标一)糯米在今年1月的售价为4.7元每千克，折算为每吨4700元，到3月末时的售价为4.56元每千克，折算为每吨4560元，同比降幅为2.98%。

        这里面有两个问题：

        1、公司的糯米采购单价远低于当地批发市场的公开价格，很可能对应着公司选用次等糯米用于酿酒。

        2、公司今年采购的糯米单价下跌幅度高于市场公开水平，很可能对应着通过采购来粉饰业绩。

        问题四：糯米消耗量混乱至极?

        根据公司披露的各年度基础原材料(以糯米为主)的成本占比和采购均价，我们反算出的糯米消耗数量，与黄酒销量的配比波动很大，而2012年第一季度则是各期糯米消耗量最低的周期，与临近的2011年相差甚大。这使我们质疑公司部分黄酒并非源自酿造，而是与近期备受关注的上市公司古井贡一样，存在大量勾兑型黄酒。

        项目2009年2010年2011年2012年

        糯米的成本占比47.14%47.51%47.48%46.42%

        营业成本(万元)63933.9474304.6788068.3616135.94

        糯米成本发生额(万元)30138.4635302.1541814.867490.30

        采购均价(万元/吨)0.310.470.420.38

        糯米消耗数量(吨)98749.8774508.5599181.3519495.84

        黄酒销量(千升)94588.0096292.0093684.0028286.00

        糯米消耗量配比104.40%77.38%105.87%68.92%