岳毅：渤海基金将继续推动市场化建设、创新发展
2013-03-08 11:39:16   来源：青松网   评论：0 点击：

　　作为国务院同意、国家发改委批准设立的中国第一只人民币股权投资基金，渤海基金可谓衔玉而生。深厚的股东背景和市场化的运作方式，让外界对其创新发展充满了期待。

　　 通过市场化途径，管理公司凝聚了一支背景多元、经验丰富的投资及投资后管理团队。渤海基金设立的重要原则之一是采用专业管理、独立决策的市场化机制，坚持良好的公司治理结构。

　　 渤海基金秉持价值投资理念，严格控制风险，积极发现和创造价值，追求长期回报。

　　 渤海基金具有强大的股东资源和优势，应该充分发挥自身特点和长处，更多参与一些有影响力的、与自身实力和股东背景相当的大项目，从而打造渤海基金一流基金的地位。不必局限于天津地区，应该放眼全国甚至全球。过去工作主要依靠管理团队，未来应该多利用股东资源，分享项目信息，共同参与投资，多渠道了解行业动向。

　　 证券时报记者贾壮

　　 作为国务院同意、国家发改委批准设立的中国第一只人民币股权投资基金，渤海基金可谓是衔玉而生。深厚的股东背景和市场化的运作方式，让外界对其创新发展充满了期待。近年来，资本市场和投资环境发生了日新月异的变化，市场上有些投资机构在较短时间实现了退出和回报，而之后国内外经济动荡、股市低迷又使很多投资机构面对着空前的压力，这些都对渤海基金的发展提出了新的要求。如何将国企股东背景与市场化的运作方式更好地结合？管理公司的投资理念和思路是什么？如何在新的经济环境下寻找投资机会？未来发展方向是什么？这些紧迫的问题摆在了管理公司新任董事长岳毅的面前。作为熟悉商业银行和投资银行业务的银行家，岳毅还是中国银行副行长和中银国际控股有限公司董事长。日前，岳毅在北京中国银行总行接受了证券时报记者专访，和盘托出了自己就任后的“施政纲领”。

　　 一、作为国内第一只人民币产业基金，你认为渤海基金有哪些独特的优势？而这些独特的优势是如何在渤海基金实际的投资实践中得以充分发挥的？

　　 岳毅：国有平台和充分市场化机制相结合，成为公司的独特优势，这主要体现在：

　　 首先，公司股东由国际化国有大型金融机构组成，股东以其背景和资源充分支持管理公司及其投资企业的长远发展。

　　 其次，管理公司完全按照市场化的方式独立运作，投资决策委员会独立进行投资决策，为投资项目的高效执行提供了保障。投委会委员目前都是由市场招聘的公司高管层团队组成，没有一个是股东派来的。为了更好地利用股东资源，未来股东可能会推荐优秀人员加入团队，但都是要经过考核批准的专业人士。

　　 第三，通过市场化途径，管理公司凝聚了一支背景多元、经验丰富的投资及投资后管理团队。团队共同经历了经济周期的波动，充分磨合，形成了一致认同的价值投资理念。

　　 最后，渤海基金在投资运作中得到了各级、各地政府相关部门的关心和支持，包括政策支持。

　　 在投资实践中，这些独特优势都得到了充分的发挥。在管理公司投资于国有企业和限制性行业时，可以通过改制释放国企潜能，盘活国有资产，实现国有资产的保值增值；利用产业升级和技术改造的机遇，帮助国有企业提升运营水平和兼并重组；利用产业转移的机会，促进地方支柱产业发展，提升产业集群效应。在管理公司投资于民营企业时，可以通过管理公司的市场化平台，充分发挥股东的资源优势；高效的投资决策和执行机制能够及时满足民营企业的资金需求；凭借专业能力支持民营企业进行资本运作；通过提供增值服务支撑民营企业发展壮大。

　　 二、渤海基金一期募集资金已全部投资完毕，具体投资回报情况如何？

　　 岳毅：渤海基金一期共投资了9个项目，其中2个已经退出，3个已经报证监会审核，3个已经明确退出渠道，总体不错，业绩满意。随着市场估值水平逐渐回归理性，私募股权投资行业风险凸现，资本市场低迷和上市难度加大导致退出节奏放缓。我们从市场上了解到，很多基金的大量投资项目出现各种问题，在此背景下，渤海基金在价值投资理念指导下的投资项目经受住了考验。在2012年经济形势复杂变化的情况下，所投资企业均实现了利润增长，取得了较好的业绩。

　　 我们投资的大部分是行业龙头或区域龙头，包括受益于区域跨越式发展的城市商业银行、快速发展的综合性证券公司、行业领先的中小企业担保公司、汽车工业自主品牌、亚洲最大的苯胺供应商、无缝钢管甚至核电管道生产商，还有中国家居用品连锁销售的龙头企业。

　　 三、渤海基金之所以能够取得这样的成绩，是基于怎样的投资理念？具体又是如何在投资实践中贯彻执行的？

　　 岳毅：我们秉持价值投资理念，严格控制风险，积极发现和创造价值，追求长期回报。我们的投资理念主要体现在：

　　 （一）把握投资时机

　　 管理团队在资本市场高点的2007到2008年没有大量投资，之后市场估值回归，渤海基金抓住抄底机会，在2009和2010年进行了大量投资，很快完成了一期投资任务。根据美国私募基金从1997年到2010年共计9905笔投资统计，直接股权投资回报率与二级市场波动相关，其中1997年，2002至2004年，2009至2010年股市处于相对低点，此时投资的项目的平均回报率在30%至40%，大大高于其他股市较好时间投资项目10%左右的投资回报率。在二级市场低谷时进行的直接股权投资，由于可以以较低价格进入，其平均回报率较高。

　　 （二）选择有前景的行业

　　 行业配置是我们投资的首要考虑，我们选择并关注的重点行业具有以下特点：

　　 ——可观的市场容量：市场容量是行业增长的第一要素，有前景的行业应有足够大的市场容量以支撑长远发展；

　　 ——广阔的市场前景或整合空间：行业处于成长期，或行业集中度现状能为行业中的龙头企业提供进一步整合空间以做大做强；

　　 ——较高的进入门槛：有一定进入门槛的行业能提供较高的毛利率和净资产回报率，从而有利于保障投资人的利益；

　　 ——有利的政府监管环境：获得政府政策扶持，并拥有良好监管环境的行业在未来有更大增长空间。

　　 渤海基金重点投资的领域包括金融业、高端制造业和消费零售，投资面比较大。

　　 （三）选择优秀的团队

　　 “投资即投人”，我们致力于与优秀的企业家及其带领的管理团队建立长期互信合作伙伴关系，以投资为纽带共同推动企业发展壮大。我们认为优秀的企业团队应该具备以下特质：

　　 胸怀大志：有发展的长远目标和战略，有成为伟大企业的愿景；

　　 腹有良谋：有具体执行策略，有能力带领企业向着统一目标全心全意发展，能够认识到企业发展的风险和不足，即使在顺境中也有危机感；

　　 正直诚信：实事求是，不隐瞒和欺骗；

　　 业绩优异：拥有足以证明团队能力的历史业绩，而能够将企业发展成为行业龙头或者区域领先者是判断优秀团队的捷径。

　　 （四）通过合理的价格和交易结构保证投资价值、降低风险

　　 “安全边际”是保证价值投资的关键，是控制风险和提高收益的重要前提。在投资实践中，我们着眼于公司业绩的成长性和未来价值，对投资价格进行综合判断。我们希望基金入资三年内被投资企业利润增长使得投资估值降低到6倍市盈率。比如说，我们2010年对某担保公司投资时，投资市盈率15倍，投资后净利润大幅增长，2012年投资市盈率下降到6倍；某化工企业投资市盈率从2010年的10倍下降到2012年的5倍；某金融机构的投资市净率从2008年的1.5倍下降到2012年的0.8倍。此外，我们还通过回购等保护性条款进一步保障我们的投资安全。

　　 （五）通过投资后管理工作提升企业价值

　　 管理公司的投资后管理工作采用项目团队和投资后管理团队共同参与的全员投资后管理模式。我们根据被投资企业的需要提供一系列量身定做的增值服务，给企业带来管理、技术、市场、资本运作和其他所需的专业技能和经验，帮助企业提升内在价值，进而推动企业迅速发展壮大。

　　 实践中，在某金融机构项目上，管理公司推进被投资企业业务转型，协助完善战略发展规划；参与薪酬与考核制度改革；控制关联交易，提示业务结构不合理的风险。经过几年发展，总资产从入资时的500亿增至2012年的2400亿，增速位居行业前列。在某制造业项目中，我们帮助企业转变经营理念，建立以效益为核心的高管绩效考核和奖励机制，督促企业从重规模发展思路转向追求效益。同时还帮助被投资企业开展产业整合，特别是利用我们的经验和网络，开展海外并购。

　　 四、在渤海基金市场化运作问题上，外界一直存在诸多猜测和争议，渤海基金本身对此有什么看法？在基金市场化运作方面，渤海基金具体是怎样做的？

　　 岳毅：我们始终秉承专业化管理和市场化运作的原则，这永远是渤海基金发展的一个宗旨。未来永远会这样，这是一个很重要的原则。主要表现在以下几个方面：

　　 （一）市场化的公司治理结构和决策机制

　　 渤海基金设立的重要原则之一是采用专业管理、独立决策的市场化机制，坚持良好的公司治理结构。在这点上，我和前任董事长李礼辉都非常重视。董事会、监事会、各专业委员会和管理层各司其职，分工合作。董事会负责公司战略和风险控制，只管总经理，不管具体项目，充分授权。管理层负责执行和项目决策。

　　 我前面也提到了，投资决策程序完全按照市场化和专业化的标准设置，由市场招聘的投资决策委员会，也就是管理层独立投票，董事会不参与决策。董事会层面也不是一个人说了算，按照规章制度进行工作。

　　 （二）市场化的团队

　　 通过市场化途径，管理公司凝聚了一支背景多元、经验丰富的投资及投资后管理团队。特别提一下，以总经理李祥生为首的专业团队都是市场招聘的专业人士，团队成员来自投资基金、投资银行、管理咨询、企业管理、会计和法律等行业，很多来自知名海外机构。为加强投资后管理，我们还聘请具有跨国企业管理经验的高级管理人员。同时，公司的薪酬体系和激励机制也采用市场化方式，引入专业公司策划设计，与业绩挂钩。

　　 （三）市场化的投资流程

　　 为扩大项目来源，提高投资项目质量和防范投资风险，参考国际通行的做法，并结合中国本土化的市场环境，管理公司制定了高效且规范严格的投资流程，主要包括项目开发、尽职调查、交易谈判、投资决策、投资后管理、项目退出等环节。

　　 （四）内部制约机制

　　 中国股权投资行业起步较晚，投资机构的内部管理和风险控制还处在不断摸索中。随着市场竞争加剧，能够找到项目投出资金成为很多投资团队追求的首要目标，在这种激励和压力下，降低了投资难度，增加了投资风险，实际上对基金出资人是不负责任的。为了平衡投资压力下的风险控制需求，渤海基金摸索出了一套团队内部制衡的独特机制，包括承揽和承做制衡、投前和投后制衡以及前台和后台制衡。

　　 五、您接任渤海基金董事长以后，对于渤海基金未来发展有什么新的战略规划？您认为这样的新变化，会给渤海基金在未来的行业竞争中带来什么样的优势？

　　 岳毅：渤海基金是一个非常好的平台，在前任董事长的领导下，公司治理机制比较完善，投资方面在总经理李祥生的推动下，也取得了不错的投资业绩。近年来，股权投资行业在投资、融资领域的激烈竞争使得行业环境发生了较大变化，资本市场低迷、上市难度增加、宏观经济环境恶化等因素使得股权投资行业面临的压力激增。随着渤海基金一期投资完成，管理公司发展到了承上启下的关键时期。希望渤海基金能够充分利用股东背景和市场化机制，未来要进一步完善机制、简约高效、创新发展。

　　 (一)发挥股东优势，更多参与有影响力的项目

　　 渤海基金具有强大的股东资源和优势，应该充分发挥自身特点和长处，更多参与一些有影响力的、与自身实力和股东背景相当的大项目，从而打造渤海基金一流基金的地位。不必局限于天津地区，应该放眼全国甚至全球。过去工作主要依靠管理团队，未来应该多利用股东资源，分享项目信息，共同参与投资，多渠道了解行业动向。

　　 (二)加强投资后管理和项目退出工作力度

　　 过去团队关注价值投资，考虑到目前市场变化和基金投资人的相应要求，有些项目应该尽快退出，抓紧退出。退出也不仅是IPO形式，也可以采用其他形式。在运营提升方面，通过行业和企业跟踪研究，发现企业运营提升的方向，结合企业实际需要，提供个性化增值服务，提升企业内在价值。良好的退出业绩，也为更多基金的募集做了准备。

　　 (三)创新发展思路

　　 随着基金行业的竞争越来越激烈，二级证券市场持续低迷，以及企业上市难度的增加，传统的投资-上市模式(PRE-IPO)面临较大困难。管理公司在未来需要拓宽视野，扩大范围，以创新型思维推出符合市场需要的投资模式，迅速扩大资产管理规模。

　　 城市化、消费增长和升级、产业升级和转移、行业整合以及基础设施建设将继续成为中国经济增长的主要推动力。以中国经济增长为基础，参与国际并购和产业整合将是未来中国企业发展的重要方向。为此，管理公司确定了以下发展方向与策略：

　　 1、参与海外跨境并购

　　 目前世界经济陷于困局，是海外并购的好时机，特别是要关注欧洲，包括中东欧。我们立足于寻找被中国企业并购后，能够利用中国市场扩大业务规模，增加销售额和市场占有率，或者利用中国较低的生产成本和人力资源，将技术和生产转入国内，进而提升盈利水平的并购目标。我们正在积极拓展此类项目资源，并且已经确定了几个目标企业。

　　 为加强境外网络建设、提高项目开拓和执行能力，渤海基金还计划与国际知名的基金公司合作，包括设立合资基金、夹层基金等。目前已经与外资基金公司进行了深入沟通，包括来找我们谈的外资机构。

　　 2、进行产业整合

　　 目前，我国除电信、电力、石油石化等少数行业以外，大多数行业呈现“大而散乱”、行业集中度偏低的局面，导致资源利用效率低、规模经济不明显、缺少有竞争力的大企业集团和知名品牌、行业整体竞争力偏弱。“十二五”规划明确提出未来国家将引导企业兼并重组，以钢铁、汽车、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等行业为重点，推动跨地区兼并重组，加快发展拥有国际知名品牌和核心竞争力的大型企业。

　　 3、推动国资重组

　　 国资委提出2013年央企要调整和重组至70家，其中30至50家为具有国际竞争力的大企业集团，3年中将有50家央企具备并购重组空间。同时地方国有资产的总量大于中央企业，具备更大的并购重组空间。在市场竞争的要求以及国家政策的推动下，央企内部整合、地方国资整合、央企与地方国资整合以及产业链并购重组将持续进行。

　　 4、利用信托平台开展投资业务

　　 管理公司目前管理的全都是股权资本，而在国外传统的PE投资中，通常包含债务融资作为并购的杠杆，借以增加股权投资的收益，从而提高操作并购项目特别是超大规模并购交易的能力。管理公司希望通过与信托公司的战略合作，通过信托产品提高基金的投资杠杆率，进而提升基金的投资收益，为股东和投资人创造更好的回报。同时，管理公司可以介入资金规模较大的并购交易，参与收益稳定的基础设施类股权投资，拓宽基金的投资范围。

　　 5、丰富投资手段

　　 渤海基金设立时处于先行先试的考虑，比较谨慎，对于投资方式的限制较多，已经不适应目前的市场环境。未来投资应该鼓励创新，运用多种形式和手段，向投资人提供多样化产品：（1）对于投资规模较大、吸引力较强、具有影响力的项目，设立项目专项基金进行投资；（2）设立行业专项基金，专门投资于熟悉并拥有资源优势的特定行业，推进产业整合；（3）采用国内外股权基金常用的投资手段，对已上市公司进行要约收购和战略性认购其定向增发股票；（4）采用附带认股权的委托贷款、过桥贷款等以股权投资为目的的可转换债券型投资，提高投资的灵活性和安全性；（5）适时设立夹层基金；（6）利用管理公司的品牌优势，以市场化方式与地方政府共同设立合资公司开展投资业务，逐步展开全国性的战略布局。专项基金不一定只对现有LP开放，也可以向其他出资人募资，针对不同项目和行业，可以更灵活地拓展业务。

　　 (四)完善公司治理机制和平台建设

　　 在董事会的领导下，渤海基金的平台和机制建设取得了良好的效果，未来公司仍将搞好公司治理机制，董事会和管理层分工明确，各委员会健全，只管总经理，不管具体项目，充分授权，鼓励总经理在市场上招聘人才，使用外部专业机构。董事会和董事会秘书、董事和管理层以及各层面之间的沟通应简化高效，创造和谐融洽的氛围，共同干出一番事业。