华润双鹤：营销改革成效将显 业绩有望逐季提升
2013-05-13 21:49:29   来源：国金证券   评论：0 点击：

    投资逻辑

    华润双鹤一季度实现工业收入10.7亿，同比持平；医药商业实现收入7.9亿，同比下滑6%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下滑26.6%，实现每股EPS0.2832元。剔除会计估计变更及上年一季度剥离山西双鹤的投资收益影响，主业基本持平

    一季度医药工业增长乏力主要由于以下几点原因：

    为了渠道变革和配送商清理，公司主动控制一季度发货，影响降压0号和糖适平等老产品的短期增长；

    上年1季度主导产品0号降压片基数较高，但2-4季度基数较低；塑瓶输液新增产能在二季度才能投产，导致输液板块短暂增长缓慢；高毛利新产品三合一软袋由于审批限制，一季度销售较少；

    这些不利因素在二季度均有望得到解决，成长性出现明显改善，全年有望恢复稳定较快增长。

    0号降压片和糖适平今年渠道改革已经在一季度完成，二季度开始发货恢复正常，后三季度有望恢复较快增长；

    塑瓶输液新增30%产能在二季度投产，高毛利817持续放量提升盈利；三合一软袋5月起有望在湖北省内实现销售，为下半年业绩提供弹性；成长期品种仍然保持30%-40%增长，珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液等明星品种持续高增长。

    因此，我们认为公司一季度的短暂增长停滞，今年后三季度有望重回稳定增长轨道。三合一软袋的推广和腹膜透析液的政策推动将为公司提供一定的业绩弹性。

    估值

    未考虑今年长沙双鹤的剥离和投资收益，并考虑今明两年软袋降价风险，我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.21元、1.42元1.71元，同比增长12%，18%，21%，维持“增持”评级。2013年增速较低由于2012年转让山西双鹤38.94%的股权，确认投资收益5149万元，剔除非经常性因素，主业增长约20%。

    风险

    软袋降价超预期