申亚文：房地产推不动中国经济反弹
2013-03-06 10:57:12   来源：智闻网   评论：0 点击：

　　从企业投资意愿看，房地产投资是最大的推动力量。自去年8月以来的经济反弹，首先由政府基建投资，尤其是铁路投资推动。至11月份，基建投资出现较大幅度下降，而房地产开发投资则同比大幅反弹，是维持固定资产投资增速的主要动力。

　　2013年的经济增长究竟能到多高，随着各大机构纷纷上调GDP增速预期，市场预期也随之提高，普遍认为2013年经济增长将达到8%~8.5%的水平。而在两会的政府工作报告上，温家宝总理给出的2013年预期目标是7.5%。

　　我一贯以来的观点是，本轮经济反弹从根本上看是库存周期推动，而非新一轮的产能周期。无论是从资金供给还是企业投资意愿看，都不具备反弹基础。

　　资金供给方面，我在《影子银行支撑中国经济增速》一文中已经有过深入分析：本轮经济反弹的资金主要来自影子银行融资。2011年初以来，伴随整体经济呈下行趋势，传统意义上的土地、大宗商品等优质抵押物价格也进入下降通道，再加上监管机构对特定行业信贷的严格监控，银行惜贷情绪加重。

　　而与此同时，由于资金面趋于紧张，产能过剩、劳工成本、资金成本上升导致企业债务率持续攀升，融资需求更为迫切。与传统信贷相比，影子银行对于抵押物要求不高，且能够通过各种手段绕过监管限制，为企业提供融资。但由于抵押物资质不高，企业亦处于较弱的谈判地位，影子银行融资成本较高，甚至高于一般性企业的投入资本回报率，这将导致企业债务负担进一步加重，从而不具备持续性。

　　从企业投资意愿看，房地产投资是最大的推动力量。自去年8月以来的经济反弹，首先由政府基建投资，尤其是铁路投资推动。至11月份，基建投资出现较大幅度下降，而房地产开发投资则同比大幅反弹，是维持固定资产投资增速的主要动力。

　　房地产投资企稳反弹的最大动力在于个别城市的房价出现大幅反弹。与去年同期相比，北京各主要城区房价同比上涨超过40%。但过快的价格上涨引发了更为严厉的调控措施，上周国务院办公厅发文公布了“国五条”的细则：其一、二手房的个税，由交易总额的1-2%，从严按差额的20%征收；其二、少数高房价城市，将提高二套住房贷款的首付款比例和贷款利率。细则出台引发资本市场大幅动荡，昨日市场包括招商、保利、万科在内的近50家房企跌停收盘。市场对于房价上涨的预期已经有所减弱，观望情绪将主导接下来两个季度，房地产固定资产投资也有望放缓开展进度。

　　近期公布的PMI数据，也结束了自去年8月份以来的反弹趋势，这或许意味着补库存周期有望提前结束。从近两个月的PMI分项数据看，生产订单和库存订单同时下降，都表明企业已经提前进入主动去库存阶段。

　　假如这一逻辑被市场逐步印证，那么，一季度后，中国经济可能重新步入下滑通道。

　　（作者系中国建设银行金融市场部CFA）

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