华安期货：待政策落定 郑棉将承压下行
2013-03-17 15:37:46   来源：青松网   评论：0 点击：

    华安期货农产品高级分析师李莉

    美元已经连续上涨了1个半月时间，期间累计涨幅近5%，与此同时商品市场则承压下行，尤其是非美商品。相应国内商品市场也迎来一波下跌，相对抗跌的农产品板块跌幅也较大，而棉花反而成为了跌幅较小的品种，当然，这也与棉花特有的政策面密切相关，国内长期性的收储政策和抛储政策限制了棉价的波动幅度。如今3月已经走过一半，2013/14年度新的收储政策也有望在3月落定，2012/13年度收储政策将在3月31日正式告一段落，届时，郑棉将何去何从呢？个人认为，当收储这唯一的救命稻草暂退出市场之后，棉价下行概率大。

    影响因素分析

    2012/13年度收储政策将在月底退出市场，2013/14年度新棉收储政策有望在3月落地，

    为了保护棉农利益，国家自新棉上市时便开始收储，2012/13年度收储政策(2012年9月1日-2013年3月31日)跨时长达7个月时间，收储价格为固定价20400元/吨，并且敞开收储。截止3月12日，收储已累计成交634.5万吨，预计到月底结束时，累计成交量或将达到650万吨。根据USDA3月份供需报告的预测中国本年度年产量为762万吨(较2月份报告调高了21.7万吨)，650万吨的收储量也超过了总产量的85%，而20400的收储价也成为了市场价格重要的支撑。2012/13年度国产优质棉基本都进入了国储库，这也是为什么市场资源一直供应紧张的原因，市场供应完全靠进口棉和抛储棉。而进口棉数量受配额限制，因此市场价格主要向储备棉抛售价看齐。3月31日2012/13年度收储政策将退出舞台，届时市场将失去20400元/吨这一重要支撑。

    表1：2012/13年度收储情况一览表单位：万吨

    截止时间实际收储内地库点新疆库点骨干企业

    数量占比数量占比数量占比

    3月12日634.5208.432.8%253.440%172.727.2%

    资料来源：中国棉花信息网

    目前新年度收储政策仍未出台，但2011年收储政策在3月初公布，2012年在2月底公布，而2013/14年度收储政策到目前仍没有消息。按照惯例，收储政策理应在新棉播种前公布，3月中旬两会召开，因此3月下旬或四月初发布新年度收储政策的可能性大。由于其他粮食品种收储价格都有所提高，那么2013/14年度收储价格高于20400元/吨的可能性偏大。收储政策的潜在利多也是支撑近期郑棉相对其他品种走势偏强的主要原因。个人认为，收储政策的利多效应可持续不强，毕竟新的收储价只对9月之后的合约带来支撑，对1309合约的支撑力度有限，最多只能限制1309的跌幅空间。因此，收储政策出台前的反弹行情，正是投资者逢高沽空之时。

    抛储低成交率影射下游需求疲软，后期配额发放将冲击市场价格

    为了满足市场供应，国家自1月14日便开始抛售储备棉，起拍价格为1.9万元/吨。从下图可以看出，储备棉竞拍的成交率和成交价格一直维持低位徘徊，可以判断，纺织企业对储备棉并没有表现出太多的热情，只是按需采购，而且数量不大，影射出纺织企业需求低迷的现实局面。据了解，目前纺织企业使用的棉花近一半是进口棉，但现在国家仍然没有公布进口棉配额的数量，到港的外棉也难以入关，因此在配额未发放之前，后期纺织企业只能依赖国储棉，市场价格也由抛储价格决定。但配额数量发布之后，低价的进口棉将对市场价格带来一定冲击。

    内外棉价格逐渐缩小，期价外强内弱格局有望延续

    ICE:期棉自去年11月上旬启动上涨行情以来，一直处于稳定上涨的态势，4个月的涨幅超过26%。与此同时，郑棉的涨幅不到5.5%。美棉上涨的原因主要来自两个方面：一方面，虽然全球需求低迷，美棉最大的需求国——中国也因为国内政策的原因需求减少，但是从美棉的销售情况来看，年后销售良好，中国减少的需求也由其他国家作了填补，因此，良好的需求是支撑美棉上涨的内在原因，而且中国的需求仍然有扩大的潜力；另一方面，从资金面来看，CFTC基金持仓显示，不管是总持仓，还是传统基金净多、指数基金净多都呈现增长的态势，表明基金强烈看涨后市。因此，总的来看，ICE:期棉后期还有上涨空间。

    在美棉强势上涨，外强内弱的背景下，棉花内外价差已经呈现逐步下降的态势，如下图所示，价差从最高的5460元/吨下降到目前的4050元/吨附近，下降幅度达到1400元/吨，因此买美棉卖郑棉内外套利效益不错，而后期美棉还有上涨空间，内外套利头寸仍可持有。虽然美棉具有良好的上涨态势，但美棉对郑棉的提振作用有限，尤其是后期随着新棉收储政策落定，配额陆续发放，国内棉价将承压下行，郑棉上方压力也将逐渐显现，下行的可能性较大。

    纺织服装业景气度上升，下游需求有望缓慢回暖

    在国家保外需、促内销的政策指引下，国内纺织业已经从2011年度低迷中开始复苏，从下图柯桥纺织景气指数可以看出，不管是从总类，还是从原料、坯布、还是服装面料类都能看出自去年下半年开始，这些子行业景气度都呈现缓慢复苏的态势，表明棉花整个产业链相关主体已经开始适应了高棉价压力下的生存环境，后期随着国内经济活力和居民消费能力的逐渐提高，内需能力将逐渐增强。

    与此同时，国内纺织服装出口环境也有所改善。根据海关数据，2月纺织品服装出口增长迅速，出口额达164.8亿美元，比去年同期增长69.7%，其中纺织品出口58.9亿美元，增长38.1%，服装增势更为显著，出口105.9亿美元，增长94.3%。1-2月，纺织品服装累计出口411.7亿美元，增长31.8%，其中纺织品出口150.7亿美元，增长26.3%，服装出口261亿美元，增长35.3%(如下图所示)。欧洲最新PMI达到一年以来的最高值，美国的PMI也继续回升，创2011年6月以来新高，消费者信心指数现值优于预期，中国的主要出口市场表现良好是纺织服装出口大幅增长的主因。因此，总体来看，不管是内需增长，还需外需改善，随着经济活力的增强，后期需求将会缓慢改善。

    后期行情展望

    近两年国内棉市具有典型的“政策市”特征，2013年恐怕也不例外。目前国内棉市正值政策敏感期，2013年新棉收储政策预计将在3月下旬或4月上旬公布，市场预计收储价格可能高出20400元/吨，因此对棉市存在潜在利多，目前郑棉维持高位偏强震荡也是来自这个原因。但3月底2012/13年度收储便结束，市场将面临暂失去收储价格的真空期，虽然现货价格在抛储竞拍下的支撑下跌幅有限，但期货市场或面临一波下跌。投资策略上，在收储政策未公布之前，郑棉都将维持高位偏强震荡，也不排除创新高的可能，这段时间投资者逢低短多为主，保持轻仓；待收储政策落定，便是逢高沽空之时，投资者可逢高分批布局空单，跌破19800加仓。但值得注意的是，CF1305的持仓变化，谨防出现1301的逼仓行情。