国债期货活跃度之忧
2013-07-19 10:53:31   来源：青松网   评论：0 点击：

随着国债期货推出开始倒计时，相关的配套指引加速出台。

国务院批准中金所上市国债期货，中金所就国债期货合约、交易规则向社会公开征求意见后仅一周，证监会就《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》（下称《基金指引》）、《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引》（下称《券商指引》）向社会公开征求意见。

《华夏时报》记者了解到，两个《指引》明确国债期货推出初期，严控证券公司、基金公司参与规模。记者采访的机构人士普遍认为，由于“327”事件的前车之鉴，使得现有规则相对保守，这将导致机构参与热情不大。

加之商业银行等债市主要参与者暂时缺位，国债期货交易活跃度堪忧，他们希望相关规则能随着市场的平稳运行再放开些。

标准与股指期货类似

记者注意到，《券商指引》是在原有《证券公司参与股指期货交易指引》的基础上形成的，相较风险和波动更大的股指期货，国债期货风险相对较小，因此，券商参加的交易限制也相应小些。

《券商指引》以国债期货合约价值的5%计算券商国债期货投资规模，而券商参与股指期货规模以合约价值总额的15%计算。这也意味着，券商在国债期货投资上将有更大的资金投放空间。

《券商指引》还放开了券商专项和定向等资产管理业务参与金融期货衍生品的限制，取消了专项资产管理业务不得参与股指期货交易的限制条款。

银华基金固定收益基金投资总监姜永康向记者指出，国债期货是重要的基础金融衍生品和风险管理工具，目前公募基金持有的国债规模超过1000亿元，有较大的避险需求，此外，参与国债期货可以提高公募基金的投资效率和风险管理水平。

但记者了解到，《基金指引》多项标准与当时基金参与股指期货的指引类似，这给基金参与国债期货增加了难度。参照公募参与股指期货情况看，股指期货开闸已超3年，真正参与股指期货的基金数量依旧凤毛麟角。

《基金指引》明确，目前只有股票型、混合型和债券型基金可以参与国债期货，货币基金和短期理财基金不得参与。此外，豁免了保本基金及特殊基金品种参与国债期货的比例限制，为创新产品预留了空间。

保守或致机构热情不大

国泰基金固定收益总监裴晓辉向记者表示，国债期货的推出，使得传统的做债模式可能出现较大变化，不像以前只能是单向持有债券。相比股指期货，国债期货的基差交易是个很庞大的体系，这一领域的创新得到了广泛关注。

他指出，国债ETF和国债期货之间可以做对冲套利的结构化产品，信用债和国债期货也可以做基差交易产品。进一步延伸，在高久期债券和低久期债券的组合之间调整久期，做空或做多基差，“豁免了保本基金及特殊基金品种参与国债期货的比例限制，就可以衍生出很多创新性的保本型债券产品。”

值得注意的是，《基金指引》严格控制公募基金对国债期货的持仓规模，要求基金持有的买入国债期货合约价值不得超过基金资产净值的15%，基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%；还限制日间回转交易，在任何交易日内交易（不包括平仓）的国债期货合约的成交金额不得超过上—交易日基金资产净值的30%。

此外，《基金指引》要求基金参与国债期货时，需要在基金合同、招募说明书等文件中予以说明，且规定参与的比例和方法。对此，姜永康表示，与股指期货类似，这一规定对于老基金参与国债期货是一个制约，由于修改基金合同需要召开持有人大会，成本极高。

姜永康指出，《基金指引》偏谨慎，“这的确在尽最大可能避免发生逼仓，但这也意味着，国债期货对公募基金的操作贡献度不会太大。”

在他看来，国债期货对基金而言，尤其在做久期调整时，会是个非常好的工具，因为很少的资金就可以迅速把久期调过来，但相对保守的规则，可能导致机构投资者参与热情不大，交易活跃程度堪忧。

姜永康进一步指出，国债期货没有明文禁止个人投资者参与，且从门槛上看，与股指期货相比参与门槛并不高，50万元对很多散户来说并不是大数目，2%的保证金比例与其他期货品种相比也很低。“如果散户参与多的话，确实难以预期国债期货运行格局会是什么样。”

记者注意到，首批参与交易主体主要为券商、期货公司、基金，本应成为国债期货市场上主力军的银行，却未见银监会出台相关指引。

而对于信托、社保、企业年金、QFII甚至RQFII等特殊法人机构参与国债期货的步伐，中金所相关人士表示，都要比证券、基金慢一些，市场最为关心的商业银行参与国债期货交易的相关方案仍处于研究阶段。

银行有天然需求

其实债券市场上，一直以商业银行为主。2012年末，全市场债券托管量近27万亿元，其中银行间市场中托管近24万亿元，而商业银行在2012年末持有的记账式国债占比又达68%。商业银行对流动性更好、套保效率更高的国债期货天然有着远较股指期货更高的热情。

一位大型商业银行人士向记者表示，6月底在银行间短期拆借市场上爆发的“钱荒”现象，也触动了银行理财产品急需国债期货对冲其利率风险的神经。在资金面紧张程度超出预期，大量头寸紧张时抛不掉，通过现有的场外利率风险管理工具能对冲部分现货亏损，但市场参与者方向一致，对冲效果不佳。

姜永康认为，去杠杆就意味着经济增速处在一个趋势性回落过程中，投资回报率还会进一步下降，资金的价格会进一步回落，相比而言，债券的投资机会仍比较确定。

富国基金固定收益部总监饶刚也指出，上半年债市在弱基本面和宽流动性的双重支持下持续小牛，收益率和信用利差均走到历史低位，下半年则会在二者影响下，调整波动会加剧。目前的收益率继续下行的空间有限，套利回报降低。高等级信用债为首选，长期限具备配置价值，保持流动性，当收益率调整到位时，再由防守转为进攻。