白酒：一线白酒言底为时尚早 茅台业绩仍存风险
2013-06-26 13:15:28   来源：网易财经   评论：0 点击：

白酒行业未来发展展望：白酒销量的产生主要由社交活动推动，而社交活动进一步可细分为政务、政商、商务、居民活动等。通过量化分析可知，影响白酒销量因素中除了政务活动受三公消费控制影响外，其他如企业收入、居民收入和固定资产投资增速等均是正贡献，白酒行业发展的驱动力依然存在；从行业发展趋势来看，短期内，反腐对三线酒影响小，但从长期看，在消费升级的驱动下和“喝少喝好”生活方式的改变下，中高端白酒仍是未来发展的主流。

一线白酒分析：看历史，渠道囤货多，供不应求部分是假象；看现状，抛货去库存，先渠道后厂家。目前高端酒的降价只是对次高端的替代，通过数据测算，认为一线白酒短期内难以实现产销平衡，预计在2015年后才能释放一点新增产能；看未来，先限量保价，后顺价销售，再控量提价。一线酒量价难两全，出于保护品牌和量价对利润影响的权衡，短期内限量保价是明智的选择。长期看，基于政治上的考虑和扩产成本的摊销，厂家会选择顺价销售。我们判断，未来3-5年白酒行业都没有提价空间；之后，在价格折现后处于中档酒价位时，而出于维护高端品牌形象，厂家又会保控量提价。

一线白酒各品牌点评：茅台产品结构最好，营销力改善是根本；五粮液副品牌销售一般，高端酒增长受中低端产能消化限制；泸州老窖受反腐影响最直接，未来业绩弹性也是最大。

盈利预测与投资建议：我们预测泸州老窖2013-2015年EPS分别为1.799元，2.665元，3.888元，对应2013-2015年PE为13.76、9.29、6.37，给予“买入”评级。