宏良皮业IPO：乱象更迭备受质疑
2013-01-26 14:24:37   来源：青松网   评论：0 点击：

        宏良皮业分别于2008年6月及2010年5月向自然人股东张辉阳借款500万元和300万元，年利率均为12%，借款期限分别为282天、52天。而同期的人民银行人民币贷款基准利率分别只有7.47%(6个月至1年)、4.86%(6个月内)，12%的年利率分别比基准利率上浮了60.64%和146.91%，大有放高利贷的嫌疑。

        事实上，作为甘肃前首富张国芳之子，张辉阳和他姑姑张小芳入股宏良皮业一直被外界所关注。

        2009年3月，宏良皮业进行改制后的第一次增资，张小芳认购970万股，张辉阳认购 340万股，认购价为每股1.56元。暂且不谈此次新老股东协议的定价是否公允，由于宏良皮业2011年实现基本每股收益0.56元，按照目前中小板平均30倍的发行市盈率估算，该股发行价将达12.6元/股左右。届时，入股不到四年，姑侄两人持股市值将共达1.65亿元，实现超过7倍的收益率。

        除了甘肃前首富亲戚外，等着圈钱的还有各路出身的"江湖"股东。如有记者出身的杨春雨，甘肃送变电工程公司的退休职工朱玉祖，以及从事自由职业的董勘等。

        实际上，宏良皮业股东背景的新鲜程度真可谓"不看不知道，仔细看吓一跳"。也正因为这样，宏良皮业在一次股权转让中被认为有利益输送的嫌疑。

        宏良皮业自述，根据国务院国有资产监督管理委员会《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》等2008年和2009年下发的有关文件的规定，"保荐机构对国有企业职工在本公司的持股情况进行了专项核查"。这一查，便"发现"宏良皮业的自然人股东李颖春是甘肃信托一名中层管理人员的配偶。

        李颖春在2007年便以130万元的成本入股，直到2011年6月，为规范国有企业职工持股情况，其才将所持的宏良皮业100万股股份转让给李臣，转让价为每股3.5元。如此，李颖春4年间所持股份的收益率竟高达169.23%，大有利益输送之嫌。

        募资不及债务一半

        宏良皮业从2009年到2011年分别实现营业收入3.4亿元、4.73亿元和7.93亿元，这组数据事关宏良皮业是否存在伪高新的嫌疑。对于是否属高新技术企业，宏良皮业并没有在招股书中讲明，只提到"  推动皮革新产品开发的深度研究，建立创新型高新技术企业"。

        到底宏良皮业是不是高新技术企业?该公司董秘办公室工作人员对此缄口不答，而发行人律师之一的牟奎霖在接受记者采访时表示，"不好意思，我可能不太方便接受你们的这个(采访)。"

        招股书显示，从2009年至2011年，宏良皮业的研发投入分别为1127.63万元、1546.20万元和2321.11万元，但研发费用却分别只有567.87万元、446.45万元和629.87万元。两者差额巨大，且不同的是，除了2011年，其研发投入占营业收入的比例都达到了3%以上，而研发费用占营业收入比例则都不足3%。

        3%是个敏感的比例。按照《高新技术企业资格认定管理办法》(简称《办法》)规定，由于宏良皮业2011年的营业收入是7.93亿元，研发费用应在2000万元以上。因此，如果宏良皮业是高新技术企业，那么其研发费用总额占销售收入总额的比例不能低于3%。

        西南证券长沙韶山南路营业部财富中心总经理唐双英告诉记者，"研发投入与研发费用是不能混为一谈的，总体看来研发费用小于研发投入。比如为了产品研发购买的设备、建造的厂房、购买的软件专利等资产，这都是研发投入，但不是研发费用。"

        另外，截至2011年12月31日，宏良皮业在册员工为558人，大专以上学历员工44人，占比只有7.89%，达不到《办法》中10%的规定。因此，如果宏良皮业是高新技术企业，那么其存在骗取高新资格的行为。

        值得关注的是，2009年至2011年，宏良皮业连续三年经营活动现金流均为负，分别为-3860.55万元、-11705.62万元和-4944.55万元，其短期借款占比高达96%，公司财务负担相当重。截至2011年12月31日，宏良皮业负债合计 61456.62 万元。

        然而，宏良皮业此次募集资金只有2.65亿元，用于建设牛皮革扩建项目和研发中心建设项目。在募资不足负债的一半，三年经营现金流均为负的情况下，宏良皮业能有多大精力集中做项目?

        对此，浙江一位投行人士告诉记者，"负债这么高，现金流为负，很差的公司。募集方向估计也不会太好，募集方向有可能更改，也许会直接做流动资金了。"