瑞银证券：贵州茅台下跌使吸引力凸现
2013-07-22 10:46:17 来源：证券时报网评论：0 点击：

瑞银证券近日发布贵州茅台的研究报告称，近期有业内人士认为茅台销售压力较大，并有透支经销权的可能。同时媒体也出现茅台全员卖酒和与酒仙网合作降价新闻。上述传闻和报道再次促发市场悲观情绪，茅台股价走弱。...

瑞银证券近日发布贵州茅台的研究报告称，近期有业内人士认为茅台销售压力较大，并有透支经销权的可能。同时媒体也出现茅台全员卖酒和与酒仙网合作降价新闻。上述传闻和报道再次促发市场悲观情绪，茅台股价走弱。

上述销售新政未经证实，但若属实，在“出厂819-一批950-零售1099”价格体系下，999元团购价仍有利可图，同时茅台819经销权抢手也说明需求良好。我们认为公司新政可以一举两得：一是以团购价的2%折扣（981/999）激活计划外销售，二是吸纳经销商现金，挤压竞争对手现金流，这一新政利实际系向竞争对手进一步施压。

茅台历史上因供给不足没有透支需求，因此13年降价后仍有大量新增需求，销售压力好于同行，渠道库存已经较13年初明显下降，经销商打款拿货积极。公司销售计划内/外“999-819”价差的微调有利于扩大销售，而且公司产能提升后足以满足销量增长，经销权并未透支。

市场对13年以来茅台在限制三公消费政策下逆势增长、高端份额提升和龙头地位强化等认识不足。维持对公司盈利预测和256元目标价，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM工具（WACC9.2%）得出。

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