溢多利IPO旧疾未愈 募投项目消化能力不乐观
2013-01-29 12:47:22   来源：青松网   评论：0 点击：

        本报美编 鲁达 制图

        "新旧两份招股书对于应收账款高企的原因的解释却不同。旧版招股书将原因更多归结为销售的季节性，以及2010年上半年饲料行业的低迷销售。新版招股书中，公司却并未提及季节性的因素，更多强调下游行业的变化给业绩带来的影响"

        近期不少二次上会的公司成功过会。曾在2011年4月被否的广东溢多利生物科技股份有限公司(下称"溢多利")成为幸运儿，7月24日，溢多利成功通过创业板发审委的审核。在北京一家大型券商投行部人士看来，溢多利的成功过会，是证监会强化信息披露、淡化盈利监管的改革的重要表现。

        溢多利首次被否的原因有三：应收账款余额持续增长，且占资产总额比例较高;主要产品饲用复合酶销售量持续下降，饲用植酸酶产品销售增长存在不确定性;募集资金投资项目酶制剂产品生产能力将大幅增长，产能消化存在不确定性。由此可见，当年证监会的担忧就是集中在盈利方面，而监管思路的变化，让溢多利能够如愿以偿。

        不过，若从另外一个角度来看，仅仅一年多的"整改"，溢多利存在的问题果真完全消失了?答案是否定的。

        应收账款受下游摆布

        溢多利新版招股书显示，2009年至2011年，公司应收账款净额分别为3716.3万元、4795.37万元和4596.32万元，占各期末总资产的比例分别为19.07%、20.96%和17.73%。旧版招股书中，公司披露的2007年至2010年前三季度的该项指标的数据分别是23.24%、20.61%、19.07%及29.27%。对比来看，公司应收账款占总资产的规模并没有明显的下降。

        此外，值得注意的细节是，新旧两份招股书对于应收账款高企的原因的解释却不同。旧版招股书将原因更多归结为销售的季节性，以及2010年上半年饲料行业的低迷销售。新版招股书中，公司却并未提及季节性的因素，更多强调下游行业的变化给业绩带来的影响。

        溢多利称，"公司作为饲料行业的上游，更是养殖行业的上游，公司业绩与下游行业的波动息息相关。以生猪养殖为例，2010年5月前后达到生猪价格波动的谷底，受其影响，2010年饲料行业销售情况较为低迷，饲料企业普遍货款回笼较慢。而2011年应收账款的波动则是由于前一年的基数过大。"

        上海一家大型券商农林牧渔行业分析师称，生猪价格在2010年4月至2010年6月低位横盘之后，逐步开始上涨。2011年9月后，养殖业再度步入调整期，截至2012年8月6日，出栏肉猪均价至13.61元/公斤，同比去年下跌28.3%。下游养殖业的不景气势必会传导至上游的溢多利。