溢多利IPO旧疾未愈 募投项目消化能力不乐观
2013-01-29 12:47:22   来源：青松网   评论：0 点击：

        未来业绩扑朔迷离

        旧版招股书中，2008年至2010年前三季度溢多利主要产品饲用复合酶销售量持续下降，分别为4521.49吨、4280.24吨、3290.75吨。

        另一款产品饲用植酸酶产品的销售则在2007年至2010年前三季度出现了巨大波动，2008年该产品销量刚从611.28吨翻番增加至1263.56吨，2009年，销量大幅增长至4668.66吨，增速达到267%，而2010年前三季度则为4342.52吨。

        除了销量带来的负面影响，公司毛利率也呈现逐步下滑的态势。2007年，溢多利综合毛利率达到54.6%，2009年下滑至51.34%。2010年虽略有回升，但仍不及2007年、2008年的水平。

        销量和毛利率下滑带来的直接影响就是溢多利的营业收入及净利润在2008年出现爆发式增长后，2009年及2010年前三季度的增速出现持续下降，且净利润增速不及营业收入的增速。

        新版的招股书显示，溢多利2011年的营业收入增幅为24.71%，较前一年的20.57%小幅增长，但很显然幅度并不大，而与之非常不协调的是，同期的净利润却出现了大幅的增长。统计显示，2010年和2011年，净利润分别同比增长15.85%、53.33%，又是一个异于常理的变化。

        "出现净利润增速大幅超过营业收入的原因可能有两方面，要么公司压低营业成本，要么就是公司毛利率大幅提升。"上述投行人士表示。

        新版招股书显示，溢多利2011年综合毛利率为55.95%，较2010年上升3.79个百分点，主要原因是饲用复合酶和饲用植酸酶毛利率分别上升了4.25%和3.16%。

        但令人不解的是，公司饲用植酸酶在2011年的单价是1.08万元/吨，低于2009年的1.18万元/吨，但同期的毛利率却是前者高于后者。

        而对于净利润增幅大比例超过营业收入的情况，溢多利在招股书中解释，2011年资产减值损失同比减少了286.49万元，使得2011年归属母公司净利润同比净增1499.2万元。然而，通过资产减值这样的财务手段获得的业绩增长很难让投资者看清公司未来业绩增速。

        产能消化仍不乐观

        旧版招股书中，溢多利募投项目有6项，募集资金额合计为1.86亿元。其中涉及3个生产项目和3个运营建设，当时，发审委员对溢多利消化这些项目产能的能力表示了质疑。

        新版招股书中，募投项目虽然由6变5，但主要的"内蒙古溢多利年产20000吨酶制剂项目(第二期工程)"以及"溢多利(珠海)酶制剂生产基地技改项目"两个生产项目并没有变化。

        因此，若上述两个项目得以顺利投产，溢多利饲用酶制剂的产量将从目前的1.4万吨增至2.6万吨。那么，发审委员担忧的产能消化问题，是否已经消除?

        旧版招股书中，溢多利的产品中，不同剂型的酶制剂产能利用率差别较大，比如，2010年前三季度，粉状、颗粒酶制剂的产能利用率只有71%和56%，而微丸和液体的酶制剂产能利用率在100%以上。

        新版招股书中，情况也发生了异变，2010年前三季度垫底的颗粒酶制剂2011年产能利用率几近翻番达到110%。

        值得注意的是，公司虽然通过数据说明自身扩大产能的迫切需求和必要性，但同时，公司在饲用酶制剂市场中所占的份额却出现了下滑，旧版招股书显示，2007年至2009年期间，公司在国内饲用酶制剂市场所占的份额分别为13.16%、15.34%、17.98%。但新版招股书却显示，公司2010年的市场份额下降到14.04%，当年公司饲用酶制剂的产量为11918万吨，同比增速仅为24.63%，远低于59.59%的行业整体增速。

        对此，溢多利解释称，2010年，公司同比产量增长24.63%，低于行业增长率，市场份额降至14.04%，这主要是受到自身产能限制的影响，2010年公司内蒙古生产基地设备尚在磨合期，不能满负荷运转，同时珠海基地设备存在老化现象，影响了公司的产品产量。

        溢多利并未披露2011年市场占有率的数据。据了解，公司引用的行业数据来源资料《2011全国饲料工业统计资料》在今年4月就已经发布，很难理解公司为何不披露最近一年的市场占有率数据，该数据对于判断公司投资价值有着非常重要的作用。