渤海活塞扩产“烙大饼”：7大项目考验管理层
2013-01-25 19:22:17   来源：青松网   评论：0 点击：

        ■中国资本证券网 田运昌

        渤海活塞(9.68,0.08,0.83%)(600960.SH)扩产“烙大饼”的能力越来越强大，而这一点则引起了投资者的担忧。

        根据渤海活塞发行的融资券说明书和在建项目公告，2015年后渤海活塞预计将新增年营业收入47亿元，然而随着电解铝业务停产，铝业投资中止，渤海活塞祭出定增大旗募投了3项目，由此展开7大项目建设，2015年前后预计新增年收入23.4亿元。

        也就是说，渤海活塞在现营业收入20亿元左右的情况下，在2-3年后会新增23.4亿元营收，那么这是画给投资者看的大饼，还是现任管理层的壮志豪情?渤海活塞董事会和管理层受到融资能力和执行力的双重考验。

        高估产品销量低估回款

        夸大资金缺口便于发债？

        在2012年销售额大幅减少的情况下，渤海活塞发行了短期债，并表示随着订单不断增加，资金需求也在进一步扩大，渤海活塞发行融资券获得3亿元，然而根据公开报表的情况，渤海活塞存在夸大资金缺口的嫌疑。

        根据渤海活塞2012半年报数据，活塞产品的销售额同比减少13.74%，特种合金业的营业收入只同比增加0.07%，2012年三季报显示营业收入同比下降16.04%，然而渤海活塞6月发行的短期融资券的说明书却称，订单不断增加，资金需求也在进一步扩大。

        而且渤海活塞还根据2011年的经营状况，推测2012年公司月均安排生产活塞200万只，外销铝合金2,500吨，月均需求铝合金5,000吨。

        根据上述数据，渤海活塞推算出2012年采购额达14.58亿元，推算的销售回款则是11.86亿元，资金缺口2.72亿元，因此渤海活塞打算将债券融资中的2亿元资金用于补充该缺口，1亿元用于偿还银行贷款。

        然而直至2012三季报，渤海活塞已实现的销售回款已经达到15.2亿元，而购买商品支付劳务的则是9.89亿元，可利润表中1-9月的营业收入才11.63亿元，营业成本9.85亿元，由此可算出销售回款率高达1.31，而且每季度经营活动产生的现金流净额均达到8000万元以上，可见渤海活塞的经营活动并不存在现金缺口。

        对此，渤海活塞证券事务代表顾欣岩表示，发债募资说明书他没有参与，因此对具体情况不甚清楚。

        发债资金或补贴4大工程

        4.6亿元投资求14亿元营收

        渤海活塞如此大规模发行融资券，经营性现金流却不缺钱，那么发债融资中补缺口的2亿元去哪了?

        然而，渤海活塞目前有迹可循的状况是两个项目建设时间已旷日持久且嗷嗷待哺，而2012年又开启了两个机床项目，投资活动的资金需求明显。

        据2012年中报披露，渤海活塞投资在建的项目有2个，一个是船舶(机车)发动机活塞生产制造技术改造项目，另一个是800万只节能环保轿车用活塞技术改造项目。

        根据资料可以发现，船舶(机车)发动机活塞生产制造技术改造项目早在2009年上半年就已实施动工，建设地在渤海活塞现有厂区内，项目总投资9500万元，建成后预计可新增销售收入2亿元，利润2000万元。

        船舶用活塞2009年营业收入5924万元，毛利率36.95%，截至2012中报项目实施已经达3年，工程投入占预算比例只达到42%，且2012年上半年营业收入3783万元，毛利率26.49%，近三年船舶用活塞毛利率较好，项目进度却势如蜗行。

        而800万只节能环保轿车用活塞技术改造项目是2010定增拟建项目，但定增未成，因此渤海活塞只得自筹资金建设。对此项目，渤海活塞表示，拟使用公司原有的建筑物作为本次技术改造的生产厂房、公用动力及办公生活设施，而且公司掌握的制造技术成熟，建设期1年，投产期1年，可新增营业收入4亿元，税后内部收益率23.46%。

        然而截至2012年中报，800万只节能环保轿车用活塞技术改造项目实施建设已近2年，然而资金投入只达到预算的23%，按照计划在2014年才能完工。而当前汽车用活塞毛利率达到25.9%，毛利润占公司整体毛利润的80%，令人不解的是，原本预计一年完成建设并实现营业收入和利润大增的项目，建设2年资金投入却未达预算的四分之一。