开源证券：双汇收购SFD对上市公司暂无直接影响
2013-06-03 09:22:29   来源：网易财经   评论：0 点击：

    事件：

    5月29日，双汇国际和史密斯菲尔德发布联合公告：双方已经达成最终并购协议，双汇国际将收购史密斯菲尔德已发行的全部股份，价值约为71亿美元，双汇国际承担史密斯菲尔德23.04亿美元的净债务。根据协议，双汇国际将按照每股34美元的价格收购，这相比史密斯菲尔德公告前最后一个交易日（2013年5月28日）的收盘价25.97美元溢价约31%。

    点评：

    史密斯菲尔德是全球最大的生猪养殖、冷鲜肉生产以及肉制品生产商：该公司此前公布的2012财年财报（史密斯菲尔德食品为非正常财年，2012财年截至2012年4月29日）显示：营收131亿美元，较去年同期的122亿美元增长7.37%；运营利润7.22亿美元，较去年同期的10.95亿美元减少34.06%；净利润3.61亿美元，较去年同期的5.21亿美元减少30.71%；摊薄后每股收益2.21美元，去年同期为3.12美元，2010财年每股亏损0.65美元。收购价格为13.3倍PE，0.37倍PS，收购估值明显低于双汇发展的估值。

    生猪养殖方面，史密斯菲尔德有4个生猪场、85万头种猪、40家猪肉加工厂、1580万头猪的年出栏量。屠宰和肉制品业务方面：有8个屠宰厂，累计日屠宰能力11万头，2012年公司屠宰生猪2770万头，销售生鲜猪肉约172万吨，销售肉制品约122万吨。屠宰和肉制品板块中，生鲜肉收入占比46%，肉制品占比54%。另外16%的收入来自出口。

    收购有利于引进优质产品：目前国内肉类生产处于紧平衡，价格波动大，对国外猪肉进口需求大幅增加，据统计去年我国冷冻鲜猪肉进口量52.22万吨，比2011年上涨11.75%，比2010年上涨161.56%。在过去几年，包括美国、加拿大、英国、墨西哥、芬兰等国家的洋猪以各种形式进入国内。在此次收购案中的SFD，其出口猪肉就约有25%销往中国，如果顺利完成收购，将有利于双汇引进更多优质产品进入国内。

    有利于双汇学习SFD的高效的管理和技术：作为拥有80年历史的全球行业领军企业，史密斯菲尔德有许多行业领先的地方：集约化的养殖模式、高效的生产组织、严格的食品安全管理、及有效的环保措施等。SFD的养殖、冷鲜肉和肉制品三大领域与双汇高度契合，合并后，有利于双汇在自己长期积累的行业经验基础上，学习史密斯菲尔德的行业最佳实践，提高自身技术和管理水平。

    对上市公司暂无直接影响，但长期有利：收购主体是双汇国际，不涉及上市公司，对双汇发展暂无直接影响。但对SFD的兼并有利于双汇学习世界先进的生产、经营、管理和食品安全体系，同时对国际巨头的收购也有利于双汇重塑品牌可信度、提升美誉度。

    风险提示：1、收购将可能加大美国猪肉进入中国国内市场，从而加剧国内的行业竞争，对上市公司造成影响；2、双汇国际收购SFD资金来源为自由资金和银团融资，但上市公司作为控股股东的一个融资平台，不排除通过上市公司融资的可能性。