自有品牌销售占比不足两成鲟龙科技业绩面临拐点
2013-01-29 12:42:38   来源：青松网   评论：0 点击：

        "公司存货中消耗性生物资产规模持续、快速增长，大规模的业务扩张已经超出了公司的承受力，与其他行业不同，养殖业受自然环境、疫情等不可抗力的影响巨大，一旦这些消耗性生物资产出现问题，公司的损失将不可估量。" 鱼子酱，西餐顶级食材，与鹅肝、松露并称世界三大美味，少且贵，有"黑黄金"之美誉。A股市场至今还未有生产经营此类产品的上市公司。不过，随着杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司(下称"鲟龙科技")在证监会网站预披露招股说明书(申报稿)，若获得发审委通过，该公司将成为首家专业生产鱼子酱的上市公司。

        依靠"黑黄金"的高毛利，鲟龙科技近几年业绩实现了快速增长，但公司产品却主要通过经销商外销，品牌价值的缺失有可能为公司未来发展埋下隐患。同时，鲟龙科技招股书透露出的关联交易、突击入股等公司治理缺陷，也令公司上市之路增添变数。

        营销模式拉低毛利率

        作为一家水产养殖企业，鲟龙科技的业绩相当抢眼。报告期(2009年-2011年)内，公司营业收入分别为3565.74万元、7110.28万元、1.03亿元，复合增长率为70.11%;归属于母公司所有者的净利润分别为1529.58万元、2620.52万元、3681.3万元，复合增长率达到55.14%。

        鱼子酱的消费区域主要集中在欧美地区，因此公司的销售收入主要来自外销。报告期内，公司外销收入占主营业务收入的比例分别为72.23%、86.77%、88.62%。

        值得注意的是，鲟龙科技的鱼子酱外销主要通过经销商品牌销售。报告期内，公司鱼子酱销售收入中以经销商品牌销售的比例分别为46.85%、63.96%和78.36%;而以自有品牌销售的则分别仅为0、5.3%和17.1%。

        目前在海外销售中，除与Planet Caviar S.A(瑞士)以共建品牌向终端市场销售，对汉莎天厨、Yamaoka Co.,LTD(日本)以自有品牌销售外，其他均通过12个经销商品牌向终端市场销售。总体来看，报告期内，公司95%以上的销售收入通过经销商渠道实现。

        尽管公司多以经销商品牌销售，但鲟龙科技表示，这样的营销模式不属于贴牌生产。因为公司的技术、设备等对境外经销商不存在依赖关系;并且公司向多家经销商提供的是"自己特定标准和质量"的产品。与贴牌生产较低的毛利率相比，报告期内，公司综合毛利率分别为64.87%、67.71%和64.08%。

        不过，综合毛利率虽高，但经销商模式还是影响着公司的利润。据鲟龙科技透露，"为与主要经销商建立长期稳定的合作关系，并促进其加大公司产品的采购数量，会给予当年采购量较大的经销商适当的价格优惠，从而对部分产品的价格产生影响。"数据显示，报告期内，鲟龙科技鱼子酱通过经销商销售的毛利率分别为74.81%、75.46%、75.42%，较之直销的97.3%、82.65%、81.14%，要低不少。

        此外，需要指出的是，受宏观经济形势影响，鱼子酱产品平均售价呈现震荡下滑的趋势。公司鱼子酱产品平均售价分别为6059.21元/公斤、5805.82元/公斤和5226.33元/公斤。虽说销售价格下降，但公司却反其道而行地大量购买鲟鱼，致使存货暴增，经营现金流剧烈波动。

        招股书显示，报告期内，公司存货分别为4263.79万元、9046.97万元和1.21亿元，同比增加额分别为1765.79万元、4783.18万元、3083.35万元。同期，经营性现金流净额分别为534.07万元、-635.19万元、896.16万元。

        上海一家国有创投公司项目经理对《国际金融报》记者表示，公司存货中消耗性生物资产规模持续、快速增长，大规模的业务扩张已经超出了公司的承受力，与其他行业不同，养殖业受自然环境、疫情等不可抗力的影响巨大，一旦这些消耗性生物资产出现问题，公司的损失将不可估量。