新华百货逆势扩张业绩堪忧 零售业低迷未改
2013-01-26 14:27:22   来源：青松网   评论：0 点击：

        银川新华百货(13.53,0.00,0.00%)商业集团股份有限公司(新华百货，600785)作为银川市成立最早的百货公司之一，在银川的各大主要商圈，百货、超市及电器各业态均建立了稳固的竞争优势，目前拥有7家百货门店，总经营面积近14万平方米，86家超市门店，其中大卖场18家，电器连锁及手机通讯门店66家。

        新华百货近5年营业收入年复合增长率17%，净利润年复合增长率33%。2011年，公司的销售收入分别占到宁夏、银川地区社会零售总额的11%和近20%，从集中度来看，位于上市区域零售企业首位。

        公司明后年百货扩张明显加速，2013-2014年公司的百货经营面积将增加近90%，包括进军西宁的重资产项目。由于前期投入较大，且目前零售消费的低迷趋势何时出现拐点还不确定，我们认为以目前公司的家底，此战略可能略显激进。公司明后年业绩将面临较大压力。

        鉴于未来业绩成长性压力，我们预计2012-2014年新华百货主营业务收入分别为59.8亿元、71.5亿元、84.6亿元，EPS 分别为1.23元、1.29元、1.29元。对应2012-2014年的PE分别为11倍、10.5倍和10.5倍，给予“中性”评级。

        超市业务垄断银川市场

        新华百货目前有7家百货门店，总经营面积13.8万平方米，其中4家(新华店、东方红店、购物中心店、老大楼店)成熟门店，1家(现代城店)培育期门店，另有两家体量较小的工薪百货门店(西夏店、中卫店)。新华百货在银川市的各核心商圈针对不同消费阶层形成了差异化的业态经营布局。受益于区域经济的快速发展和外来竞争的相对缓和，百货门店同店增长强劲，2011年成熟门店的同店销售增长达15%～20%，今年前三季度，成熟门店都保持了10%以上的同店增长，现代城店顺利实现全面营业。

        截至目前，新华百货旗下超市门店共有86家，其中营业面积5000平方米以上的大卖场18家，占到全市大卖场总量的80%，营业面积2000到5000平方米的中型生活超市28家，小型便民连锁店40家。公司超市业务鲜有竞争者，目前大型超市只有华润万家(4家店)、华联综超(4.56,0.00,0.00%)(1家店)进驻，难以对新华构成威胁。

        2012年公司新开超市门店28家，其中4家大卖场、8家中型超市，16家便利店，并借助周边省市对新华品牌的较高认同度，将超市卖场开到了银川以外的吴忠、中卫、定边、乌海(内蒙古)等区域。

        超市业务引入了全预算管理和ERP管理系统，品类管理、库存管理、费用管控、供应链等方面的经营能力和效率得到持续提升。超市业务的前台毛利率12%～13%，后台毛利率6%～7%，综合毛利率估算18%～19%，净利率5%左右，处于同业领先水平。超市商品80%通过传统代理渠道，20%通过自营代理，实行统一采购模式，由总部采购后分给各个门店。公司拟投资1.8亿元，在银川郊区建设占地面积200亩的大型统配仓库，预计2013年7月1日投入使用后，超市的供应链管理效率将进一步提升。

        新华百货的超市业务在银川市场具有垄断性地位，竞争环境的相对缓和保证了较高的毛利率水平，新开门店培育期大多在半年至一年之间，部分大型卖场在一年到一年半左右实现盈利。

        我们看好公司超市业态的发展前景，预计2012全年超市销售额接近19.5亿元，较去年增长36%。预计未来2-3年超市依然会保持每年20家以上新门店的扩张速度，并进一步向地县级渠道及周边省份渗透。随着区域市场竞争的日趋激烈，超市业务的综合毛利率将呈缓慢下降趋势。

        战略选择异地扩张

        新华百货在银川以及宁夏地区的商业零售龙头地位虽暂时稳固，但随着万达、世纪金花、华润万家、国美、苏宁等行业巨头不断进入银川市场，公司在百货、超市、家电三种零售业态领域均遭遇越来越激烈的市场竞争。与其他二三线省市的零售龙头相似，新华百货面临着收缩防守、转型升级或对外扩张的战略选择。