消费旺季叠加外糖反弹 把握郑糖喘息机会 |郑糖|旺季|期货
2013-07-01 17:14:35   来源：青松网   评论：0 点击：

一、白糖6月走势回顾

1.16月商品市场普跌，郑糖受外盘反弹提振，表现抗跌

6月份商品市场普跌，其中，工业品板块中除螺纹钢翻红外，多数品种中幅下跌，而铜、橡胶、黄金跌幅更是逼近10%；农产品板块涨跌不一，其中菜油大跌超10%，强麦则中幅反弹，豆类和油脂普遍下行；而软商品则表现出抗跌之势。回归到郑糖来看，6月上中旬，虽5月产销数据大幅向好，但因市场对后市悲观预期及资金加码打压，郑糖维持窄幅震荡；6月中下旬，国际糖市止跌反弹，郑糖受提振挑战上方阻力，但受宏观面风险释放，商品市场集体转弱拖累下，郑糖最终小幅回落，但技术面恶化趋势有所修复。外盘方面，受巴西甘蔗增产压力下，6月前半月ICE:原糖震荡下行，不断刷新新低，此后受巴西降雨影响和空头回补提振，ICE:原糖大幅反弹，最终实现月涨幅3.81%，并逐步积蓄能量挑战上方阻力位。

1.2现货价震荡持稳，期现价差逐步收敛

5月底，因广西出台5400元/吨的行业自律价，市场担忧进口糖或进一步挤占国内市场，造成后期现货走货不畅，虽期货市场一度快速下跌以反映市场对这一政策的忧虑，但现货价却受此提振逐步企稳。此后5月产销数据大幅向好，下游销售进度快速，但现货糖价以持稳为主。而随着6月中旬后外盘大幅反弹，内外盘价差快速收窄，加之国内处于夏季消费旺季，现货价开始试探性上调，幅度不大，月底受宏观面影响小幅回落。从期现价差来看，6月初虽受悲观预期和资金打压，期货盘面一度快速下跌，而现货价受广西行业自律价影响持稳，期现价差扩大。而6月中旬后，随着外盘反弹提振国内期货市场，期现价差开始逐步收敛，回归零轴附近。即将进入7月，气温回升或令下游消费有望回暖，从当前国内供应来说，较快的销糖进展令工业库存并不宽松，最大的压力将来源于进口，现货糖价或继续持稳，而期货盘面或陷入震荡局面。

二、市场影响因素分析

2.1新增精炼糖产能上线，或放大后期进口冲击

由法国路易达孚公司和漳州白玉兰精糖有限公司合资建设，路易达孚(福建)精炼糖有限公司项目施工建设顺利，项目总投资为4.4亿元人民币，于6月开始试投产，每年可生产30万吨精糖和优质白糖，产品将销往上海、江苏、广东和省内等地区高端食品企业。6月18日，山东日照凌云海糖业集团有限公司120万吨/年精炼糖项目投产，公司食糖总产能将达240万吨，成为全球最大的食糖生产加工企业。随着近期新增精炼糖产能的上线，国内食糖精炼产能进一步扩大。而外盘受制于巴西甘蔗增产压力，国际糖市供应过剩局面或令糖市中长期承压，国内方面受较快的销糖进展、消费旺季和生产成本支撑影响，本榨季下方空间亦或有限，由此导致内外盘价差或将维持一定空间，短期配额外进口窗口难以关闭。面对这样的局面，近期新增精炼糖产能的集中投产，或放大后期进口量对国内糖市的冲击。

2.2榨季基本结束，5月销糖率大幅上升，工业库存压力减缓

截至2013年5月底，2012/13年制糖期全国累计生产食糖1305.8万吨，销售食糖921.17万吨，累计销糖率70.54%(截至上月生产食糖1290.35万吨，销售食糖767.04万吨，销糖率59.44%)。其中，生产甘蔗糖1197.3万吨，销售甘蔗糖847.99万吨，销糖率70.83%(截至上月生产甘蔗糖1181.85万吨，销售甘蔗糖705.61万吨，销糖率59.7%)，生产甜菜糖108.5万吨，销售甜菜糖73.18万吨，销糖率67.45%(截至上月生产甜菜糖108.5万吨，销售甜菜糖61.43万吨，销糖率56.62%)。榨季生产基本结束，仅有1家云南糖厂尚未收榨，5月糖产量也仅增加15万吨，总产量符合此前糖会预估的1300万吨水平。而夏季消费旺季支撑，加之交储采购提振，5月销糖率继续大幅上升，销糖进展快速。随着气温的回升，下游消费需求或继续回升，6月糖销量有望维持向好趋势。

从近四个榨季产销数据来看，本榨季糖产量较去年增加150万吨左右，糖销量较去年增加250万吨左右；去年截止5月底国家收储50万吨，而今年截止5月底国家收储180万吨，综合来看，糖销量较去年增加230万吨，销糖进展大幅快于去年同期。截止5月底的销糖率也大幅高于近四个榨季的均值，在下游积极去库存和收储共同提振下，工业库存压力也大幅缓解，从上个月的近四个榨季次高点降至最低水平。通过历史数据观察发现，传统夏季消费旺季中，每月销糖量基本能维持在100万吨左右，因此当前385万吨的工业库存或令后期国内供应难言宽松。若国际糖市止跌反弹延续，则后期进口量或不及市场预期，有助于进一步提振国内糖价。但面对国内陈糖轮库及抛储压力，本榨季后期糖供应难现大幅偏紧局面，因此糖价反弹空间也较为有限。

2.35月进口量小幅回落，但仍处于近几个榨季最高位

海关总署6月21日公布的数据显示，5月份我国进口糖33.8068万吨，较上月减少2.2万吨，环比减幅6.11%；比上年同期增加8.4万吨，同比增幅33.07%。2013年1-5月我国累计进口糖122.71万吨，同比增加16.27万吨。2012/13年度截至5月底中国累计进口糖196.29万吨，同比减少35.15万吨。5月份的进口糖中，危地马拉13.8万吨，古巴11.03万吨，巴西4.19万吨，泰国2.61万吨，韩国1.63万吨。

虽5月糖进口量小幅回落，略低于市场预期的35万吨，但同比仍大幅增加，且处于近五个榨季最高位，当前进口量走势也正在一步步兑现市场预期，即本榨季糖进口量有望达300万吨，加剧对国内市场冲击。从近三年的规律来看，6-9月食糖进口量基本处于持续攀升态势，从前期公布的船期和巴西港口发运数据来看，这一规律延续的概率较大。另外，6月国际糖市止跌迹象已显现，当前食糖配额外进口价在5350附近，较销区5600-5750的价格仍有一定空间。因此，短期配额外进口窗口或难以关闭，且结合历史规律和外盘走势，6月之后进口量压力或再度袭来，对国内糖市形成压力。

2.45月下游消费数据表现不佳，旺季支撑仍需等待后期数据验证

从下游食品制造业工业增加值和软饮料产量数据来看，5月食品制造业工业增加值累计增速较上月基本持平，但却处于近六个榨季最低点；从软饮料产量来看，5月数据延续小幅下滑，处于近六个榨季偏低水平。对比大幅上升的5月销糖数据，下游销售数据却显得异常疲软。一方面5月销糖数据大幅向好是受到交储采购的提振；而另一方面也验证了市场对销糖数据的质疑，这或是因为统计数据与实际交货存在时间差导致。虽5月下游消费数据不及我们此前预期乐观，但数据跌幅已有所放缓。

进入7月后，随着气温逐步回升，夏季软饮料消费高峰出现。面对国内较低的工业库存和糖源日益集中于大型糖企，加之广西5400元/吨的行业自律价约束，卖方议价能力或提高，市场的观望情绪和“随用随买”低库存策略或将有所改变。同时替代品方面，因白糖价格的回落，二者价差继续收窄，导致果葡糖浆等替代品竞争优势下降，白糖需求受到提振。因此，我们仍需观察后期下游消费数据的变动。若6月数据能延续止跌企稳，则下游需求或对糖价形成支撑。但食品制造业工业增加值增速创近六个榨季最低，国内需求复苏的缓慢也令人忧虑，且国储糖巨大的库存也将施压糖市。

2.5巴西压榨进程放缓，加之中东斋月和亚洲地区进口增加，国际糖市基本面有所好转，关注后期巴西天气情况

因降雨天气和甘蔗压榨商更偏重乙醇生产影响，5月下半月巴西甘蔗主产区的糖产量下滑11%，截至5月底巴西2013/14年度糖产量升至560万吨，较去年同期增加59%。整个6月期间，巴西甘蔗压榨进程时常受到降雨天气干扰，导致市场对巴西糖产量预期有所下调。同时由于乙醇相对于汽油竞争优势的回升，推动压榨商更青睐于生产乙醇，7月将公布的产量数据或不及市场预期，有望对国际糖市形成提振。印度方面，其国内糖价持续高于外盘，导致进口糖不断增加，虽相关企业呼吁提高食糖进口税率，但印度食品部长表态称9月之前不会上调进口关税，这将维持其进口糖步伐，也有助于缓解国际糖市过剩供应。而受穆斯林斋月(7月)需求提振，泰糖升水飙升至去年第三季度以来最高水平，但随着巴西糖上市及斋月后需求的回落，泰糖高升水或逐步回落。截至6月15日墨西哥2012/13年度累计糖产量升至690万吨，高于五年同期均值的550万吨，墨西哥糖增产趋势明显，面对美国糖市充裕的供应，后期其国内糖或将流向国际市场。

巴西压榨进程放缓提振下，6月国际糖市频繁出现单日较大涨幅，止跌反弹动能释放。但若7月巴西天气恢复正常，则糖增产压力或将回升，但中东斋月及印度、中国等亚洲国家进口的增加，短期国际糖市基本面有所好转。

2.6传统基金尝试增持多单，但基金持仓结构维持低位震荡，糖价反弹高度或有限

截至6月18日，CFTC传统基金总持仓继续升高，较上月同期增加1.2万手，其中非商业多头较上月同期增加1万手，非商业空头增加0.2万手，短期来看，传统基金增持空单步伐放缓，且开始尝试性增持多单，对糖价悲观预期有所改变。而偏重中长期趋势的指数基金净多头寸小幅回落，但持仓水平仍处历史高位。基金持仓结构仍维持低位震荡，经历长期的低位运行后，在持仓结构未出现大幅上升的前提下，短期市场反弹高度或受限。基金净多头寸仍在历史低位水平附近波动，较上月同期增加0.7万手，暗示当前市场做空动能依然庞大。基金套利头寸冲高回落，套利资金入场意愿继续升温，但更多的是一种尝试性入场。

综合来看，传统基金总持仓继续上升，基金开始尝试性增持多单，且套利资金一度积极入场，但传统基金净多头寸维持低位，基金持仓结构也未能从历史低位大幅反弹，暗示市场做空意愿依然较强，短期ICE:糖价反弹高度或有限。

三、总结及后市展望

国际市场：受降雨天气干扰及甘蔗压榨商更亲睐乙醇生产影响，巴西糖增产压力有所缓解，提振国际糖市，但7月天气若转好，则供应压力将回升。印度食品部长称9月前将不会上调进口关税，内强外弱局面或令糖进口量继续增加。中东斋月需求支撑下，泰糖升水维持高位，关注斋月后需求回落及巴西糖上市冲击。整体来看，国际糖市基本面有所好转。从CFTC基金持仓来看，传统基金开始尝试性增持多单，且套利资金面对反弹局面入场意愿升温，但基金持仓结构仍在历史低位震荡，暗示市场做空意愿依然较强，由此，我们预计7月ICE:原糖或陷入震荡，区间或为16.80-18.30。

国内市场：榨季生产基本结束，产量符合预期。而受交储采购及消费旺季提振，5月销糖数据大幅上升，销售进程快速。从供应端来看，385万吨左右的工业库存已降至近四个榨季最低，榨季后期供应难言宽松，但结合历史规律和当前内外盘价差，后期进口量压力或再度袭来，以弥补国内供应，同时国储库存也有望释放。从消费端来看，夏季旺季有望维持每月100万吨左右的消费量，但5月下游消费数据表现不佳，仍有待后期数据验证修复。随着进入7月后气温逐步回升，若下游消费的支撑力度显现，加之国际糖市止跌反弹动能继续释放，则短期糖市有望继续震荡反弹，但进口量冲击下，高度或有限。整体来看，多空因素交织影响下，预计糖价7月或维持偏强震荡。

操作策略：综上所述，面对消费旺季和外盘止跌反弹，市场悲观情绪有望缓解，但进口量压力犹存，郑糖7月或维持偏强震荡行情，预计震荡区间4900-5150。而受广西行业自律价影响，现货价震荡持稳，或抑制1309合约下方空间。而在资金面和基本面博弈下，1401合约有望出现高抛低吸的交易机会。稳健投资者可持有买1309空1401的套利头寸，前期二者价差120点左右建议的入场头寸可继续持有，目标价差300点。激进投资者可逢低位尝试多单，并设立止盈止损持有。