獐子岛壹桥持久战
2013-07-01 10:03:59   来源：理财周报   评论：0 点击：

对公司而言，没有对手其实是件可怕的事情。无论是三一和中联的爱恨情仇，还是苏宁京东的肉搏战；无论是华为和中兴通讯的拉锯战，还是农夫山泉和娃哈哈的滚滚硝烟，每一个行业巨头都难免做出既生瑜何生亮的感慨。他们相互抗衡激战，又相互促进成长。

一位LED巨头公司董事长说，他最怕的不是和对手的正面竞争，而是背后商业机密和技术机密的泄露。缺乏底线、过度竞争有时也给行业带来毁灭性的灾难。

水产行业巨头獐子岛和黑马壹桥苗业，也常常被做比较。这两个作为水产行业市值最高的公司，两家公司都在大连，上市由同一个保荐代表人操刀。獐子岛2006年上市，壹桥苗业2010年上市。

从上市后表现看，壹桥苗业和獐子岛的差距越来越小。壹桥苗业上市当日，其市值只有28亿，而獐子岛市值为136.7亿，两者相差4倍。而到目前，壹桥苗业市值47亿，獐子岛市值84亿，相差不到一倍。2010年，壹桥苗业净利润6020万，而獐子岛净利润4.23亿，相差6倍。

但2012年，壹桥苗业营业收入3.72亿，增长78.62%，净利润1.61亿，增长60.42%。獐子岛营业收入26.08亿，降11.2%，净利润1.06亿，减少78.78%。也就是说，2012年，獐子岛营业收入是壹桥苗业七倍多，但净利润却不到壹桥苗业的66%。这是壹桥苗业净利润首次超过獐子岛。

这堆枯燥的数据只是表象。扣除4225万非经常性损益的影响，壹桥苗业扣非净利润仍比獐子岛高出1000万。

从毛利率看，壹桥苗业毛利率是獐子岛的两倍。这并不奇怪，因为壹桥苗业核心业务是海参，海参属于海产中毛利率最高的品种，平均毛利率高达70%。

2012年，壹桥苗业的围堰海参、贝苗和海参加工品的毛利率分别为43.00%、71.67%和73.09%。獐子岛虾夷扇贝、鲍鱼、海参、海螺和海胆的毛利率分别为44.19%、-3.31%、54.19%、48.72%和6.32%。即使是同一块业务，两者毛利率也相差甚远。

2013年一季末，两者业绩趋势继续分化。獐子岛净利润2777.68万，下降65.43%；壹桥苗业营业收入2518.25万，同比增85.35%，实现净利润478.93万，增长145.61%。

需要注意的是，相对而言，壹桥苗业业绩季节波动性较大，因为海参的捕捞期集中于夏秋两季，第一季度是壹桥苗业入账最少的时期。

论资源禀赋和品牌价值，獐子岛远高于壹桥苗业。那么，壹桥苗业为什么能迅速追赶獐子岛？原因很多。一个重要原因是股东背景。獐子岛是地方国有背景公司，管理和行政隐形成本高于壹桥苗业。而壹桥苗业为刘德群家族持有公司。

獐子岛的销售费用、管理费用占总营业收入的比例分别为7.84%、7.58%，合计15.42%。而壹桥苗业的销售费用、管理费用占总营业收入的比例分别为0.47%、9.88%，合计只有10.35%。还不算上獐子岛高管内部贪污苗种的影响。

从高管利益动力看，壹桥苗业显然动力更足。獐子岛和壹桥苗业，相当于水产行业的“茅台”和“洋河股份”。洋河高管充分的股权激励的刺激，一度将其业绩和股价推到令人咋舌的地步。当然，这未必是件好事。

2013年7月，壹桥苗业大股东将迎来解禁潮。我的判断是，今年壹桥苗业的业绩差不了。