莎普爱思高增长调查：在重点市场已被边缘化
2013-01-26 13:50:11   来源：青松网   评论：0 点击：

        业绩爆炸式增长，无疑是莎普爱思IPO浓墨重彩渲染的最大亮点。

        但是这一切都是真实的吗?

        招股说明书显示，莎普爱思2010年、2011年的净利润增速分别高达126%、58%，占营业收入6成以上的莎普爱思滴眼液，上市前三年的年均销售收入复合增长率竟然高达129.41%，同期白内障药物市场规模年均复合增长率仅为38.58%的。神话一般的业绩成长着实令人刮目。

        然而，在业绩高成长神话背后有多少水分?

        业绩增长"魔术"

        经历了2009-2011年的高速增长后，2012年莎普爱思的高速成长势头并没有减缓，其发布的补充预披露招股书申报稿显示，2012年1-6月，公司实现的营业收入、净利润分别为269，747，064.01元、40，376，769.80元，半年时间实现的营业收入、净利润为2011年全年营业收入、净利润的66%、59%。

        今年上半年，苄达赖氨酸滴眼液的产销形势变得更加喜人：2012年1-6月，滴眼液的产能利用率高达210%，滴眼液的生产、销售分别达到736万支、634万支。半年时间的产销量已经达到上一年全年产销量的95.96%、82.33%，产销畅旺。针对核心产品销售收入大幅增长，莎普爱思归功于产品的技术先创性优势、市场先发性优势及市场推广力度等等。

        与产品销售爆炸式增长形成鲜明反差的是，公司营业收入的暴增并没有与之匹配的经营活动现金流相应流入。报告期内，莎普爱思销售现金比率(经营活动现金净流量/营业收入)偏低且呈逐年下降。2010年，莎普爱思现金比率从2009年的9.32%降至7.78%，2011年该比率升至14.9%，但今年上半年，这一比率降至5.96%。

        对此，深圳某大型公司财务总监十分不解："莎普爱思产销存在悖论，产能利用率达到210%，意味着公司产品高度供不应求，市场销售相当紧俏。这样就不该有那么多产品赊销。"

        白内障药物市场现状似乎也无法支撑莎普爱思的高成长。

        长春一家综合医院负责人告诉记者："白内障滴眼液是小药种，白内障患者人群稳定且用药治疗比例不高，根本不存在销量爆炸式增长的可能。白内障滴眼液不像感冒药或抗炎症滴眼药，会因流感、红眼病爆发导致销量大增。"

        据上述医院负责人介绍，眼药水不走临床，产品销量很难快速提升。因为临床治疗时，为了病人疗效和用药质量、安全保证，一瓶眼药水打开后，使用最长时间不超过一周，届时即使没用完，但出于环境、空气污染考虑，也会更换一支新的。但每个家庭对眼药水使用的时间则大大延长，有的甚至要一两个月滴完后才买新的滴眼液，但疗效已经大打折扣了。

        需要说明的是，莎普爱思招股书申报稿显示，早在2010年度，莎普爱思滴眼液产品在国内苄达赖氨酸滴眼液产品市场占有率已达92.14%;市场份额名列全国第一，在国内白内障滴眼液市场中，该产品市场占有率达到30.33%。莎普爱思在苄达赖氨酸产品市场上绝对是一统江湖的龙头老大。即便这样，公司滴眼液销量依然获得超越行业现状的高增长，不得不说是个奇迹。

        2012年上半年，莎普爱思滴眼液产品实现销量634万支，若以2011年全年销量的一半作为莎普爱思2011年中期销量，则莎普爱思滴眼液2012年上半年销量同比增速高达65%。

        莎普爱思竞争对手长春普华制药的广东大区胡经理告诉记者，"莎普爱思广告投放比较猛，产品销量有所增长可以理解，但是销量到底会不会增加那么多就不好说了。"

        或许一位疑似内部人士的公开网络举报能为揭开谜团。

        今年年初，有人化名"莎普爱思讨薪"举报，"莎普爱思滴眼液"销售增长已成强弩之末。举报称，"去年(2011年)的销售业绩看上去很好，增长超过一倍，但有四成的库存全通过年终返点及各种回扣手段压在商业单位及药店内，如广东全年任务250万支，在年底就压货130万支，达到一半以上;江苏全年销售40万支，年底压货16万支;浙江全年销售90万支，终端压货35万支。预计今年前两季度全国大部分市场只能消化库存，这将给今年的业绩带来严重影响。眼药水的效果也不如广告宣传得那么有效，重复购买率低，如广东全国销量第一，但其真实销量下滑"。

        在重点市场已被边缘化

        为了揭开莎普爱思滴眼液销量暴增谜团，本报记者对广州、深圳两地连锁零售药店进行了实地考察，但却看到了与招股说明书中极力描绘的产销两旺的局面截然不同的景象。