联环药业溢价并购关联方高负债资产惹非议
2013-01-27 21:12:40   来源：青松网   评论：0 点击：

        《红周刊》作者 刘晨

        1月5日，联环药业(9.85,0.02,0.20%)发布公告称，公司向控股股东江苏联环药业集团有限公司(下称“联环集团”)发行股份，购买联环药业集团所持有扬州制药有限公司(下称“扬州制药”)的100%股权。这已是联环药业2011年以来第3次谋求收购母公司资产进行重组了。

        疑点重重的“大客户”

        自从2012年8月公司公告收购扬州药业伊始，投资者就对扬州药业的财务状况、盈利模式以及收购条件有所怀疑。公司公告显示，扬州制药主要从事氢化可的松、醋酸氢化可的松、左炔诺孕酮等原料药的生产销售。记者走访发现，扬州药业所产的上述原料药市场均处于充分竞争状态，没有任何一项在细分市场占据着主导地位。也就是说，公司主营产品有着极高的可替代性，这就为公司持续盈利埋下了重大不确定性。

        一位熟悉扬州药业的投资者告诉本刊，扬州药业产品销路存在着极大隐患。联环药业公告显示，扬州药业2012年1~7月份第一大客户为南京杜瑞医药有限公司，实现营业收入为2520万元;杜瑞医药同时也是其2011年的第二大客户与2010年的第一大客户，分别实现营业收入3208万元与2867万元。但是这与记者调查的结果有着很大出入。

        数据表明，杜瑞医药以国内总经销、总代理为经营模式，2010年其投资5000万筹建江苏杜瑞制药有限公司，于2011年底建成竣工，2012年正式投入生产。杜瑞医药一位刘姓员工告诉记者，目前公司主要以药品的经销为主，所经销的产品都在公司网站上进行公布。本刊记者在杜瑞医药网站上下载了所有在售药品，发现杜瑞医药经销扬州制药握尔泰和普洛林两种药品，价格分别为49元/支、178元/支。

        联环药业公告披露，扬州药业2010年与2011年5ml盐酸托烷司琼(普洛林)的营收金额分别为499.28万元、560万元;2×2ml薄芝注射液(握尔泰)2010年与2011年的销售金额为2787.14万元、3339.32万元。对比与杜瑞医药2010年与2011年的营收金额2867万元与3208万元得知，2010年与2011年扬州药业生产的普洛林和握尔泰中的85%与82%均销售给了杜瑞药业。随后，记者以代理商身份拨通了扬州药业的联系方式，对方坦言全国都在招代理经销商，并非杜瑞医药一家，因此有理由怀疑扬州药业可能虚增了该两种药品的营业收入。

        在扬州药业的大客户中，还出现了问题严重的郑州卓峰制药有限公司，郑州卓峰2011年与2012年1~7月分别为扬州制药贡献了1287万元和1540万元的营业收入。但卓峰制药多次登录国家食品药品监督局黑榜，福建、山西、浙江、山东等省药监部门公开的信息显示，从2006年至今的抽验结果表明，卓峰制药生产的多项产品“性状不合格，定性为劣药”。但就是这么一个问题频发的企业，却连续两年出现在扬州药业的大客户名单中。