雨润食品资产迷雾 股价早已经跌破净资产
2013-01-28 22:10:52   来源：青松网   评论：0 点击：

        这样便形成虚增的ROE及较"低"的估值。这或许是祝义才此前在多次增持别的行业公司股票之余，并不热衷于增持雨润食品的缘由之一吧?

        除虚增资产外，雨润的产能利用率低有目共睹，雨润方面公布的数据为67%，而媒体多质疑为甚至连50%都不到。雨润2011年资产周转率仅为1.3倍，与双汇集团的5倍资产周转率相差甚远。 

        现金管理收益争议

        截至2011年年底，雨润食品公司账上有1.8亿港元的质押存款、0.9亿港元的定期存款以及50.7亿港元的现金及现金等价物，合计53.3亿港元。

        此前岁寒曾质疑雨润食品涉嫌虚增现金约30亿港元。岁寒指出，由于现金状况一直处于变化当中，因此用上半年的平均数和下半年的平均结合，则更显合理。

        根据岁寒的算法，雨润的2011年中报中，质押存款、定期存款和现金等价物分别是5亿、0.03亿、74.3亿港元，三项合计高达79.3亿港元。再加上起初因素，那么全年平均数变为：3.5亿、0.6亿、64.8亿港元，前两项按3%的年利率推算利息收入为3.5亿 0.03=1230万港元，再将4016万利息收入减去1230万港元，除以1.31%的协定存款利率，得出现金及现金等价物为21.3亿港元，比年末的50.7亿港元少了29.4亿港元。

        那么，雨润是否真的虚增大约30亿港元现金存款呢?

        雨润食品2011年利息收入为4015.6万港元，平均银行余额超过58亿港元。雨润食品于6月30日发布澄清公告：公司2011年度利息收入的息率约为0.69厘，比国内存款介乎0.36厘至0.5厘年利率更高。

        但据多位银行界人士透露，0.69厘的息率的确高于内地，但对于企业来讲，除非需要即刻的投资支出，否则50亿港元规模的存款额度，应该会采用更优良的现金理财方式，即可采用7天通知存款利率，与银行商定的利率至少高于1厘。

        岁寒称，如果7天通知存款影响现金支付的话，那么协议存款与活期使用效果完全一样，并不需要提前通知银行安排。此外，7天理财产品的年化收益率也远高于一年定期利率。

        至于雨润公司为何不采取上述更为优异的现金管理方式，截至发稿前，本刊记者尚未收到雨润方面的正式回复。

        会计处理方式相对激进

        雨润激进的会计做账方法一直饱受投资者质疑。

        岁寒认为，雨润的物业、厂房及设备折旧年限过长，折旧方法也是相对激进的。

        根据雨润2011年报，雨润2011年年初的物业成本为46.97亿港元，年末64.58亿港元，年内折旧开支为1.64亿元，可推算出折旧年限大约为40年;年初机器设备成本为21.37亿港元，年末28.14亿港元，年内折旧开支为1.49亿港元，折旧年限大约为20年左右;运输工具成本2011年年初为8218.6万港元，年末2.41亿港元，年内折旧为1126.7万港元，折旧年限约为20年。参照双汇发展(000895.SZ)的折旧年限，双汇发展2011年报显示，其房屋建筑物折旧年限为30年，构筑物为15年，机器设备10-15年，运输设备6年。 

        而雨润的物业多数应该是厂房，因此按20年折旧比较合理，机器按10年会合理些。因此，折旧年限过长也可能虚增净利润和净资产，从而拉低净资产收益率。