康弘药业成长性堪虞 共同创始人国家特聘专家另立门户
2013-01-28 22:11:01   来源：青松网   评论：0 点击：

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        上市后董事长财富将近50亿元 俞德超竟一股未持

        康弘药业招股书显示，近年来在股东持股方面，公司其他高管几乎人人拥有相当数量的股份，唯独未显示核心技术人员俞德超的任何持股信息，这既显示出声称紧缺创新人才的康弘药业对人才缺乏尊重，更让投资者不得不猜测这也许也是双方分手的一个重要原因。从俞德超离职后很快创办两家公司的迹象来看，这或许暗藏了俞德超对康弘药业家族式控股、自己为他人作嫁衣的不满。

        而资料显示，康弘药业发行前总股本为3.60亿股，控股股东为柯尊洪，直接持有公司1.04亿股，占比28.88%，另外还通过康弘药业第一大股东康弘科技控制37.44%的股份，合计控制康弘药业66.32%的股份。

        此外，钟建荣和柯潇分别直接持有康弘药业1.36%和9.20%的股份，加上柯尊洪的部分，柯尊洪家族持有2.77亿股，即按发行前总股本3.60亿股计，合计控制76.88%的股份。

        那么，康弘药业上市后的合理定位是多少呢?根据交易所披露的信息，医药制造业最新动态市盈率中位数为37.46倍，而康弘药业2011年度每股收益为0.48元，这意味着二级市场的合理定价在18元上下。柯尊洪家族对应的市值或可近50亿元。

        PE鼎晖系慈铭、皇明、俏江南屡陷囹圄

        康弘药业招股书显示，在PE界知名的"鼎晖系"持有10%的股份。2011年6月8日，鼎晖维森、鼎晖维鑫、天津鼎晖、鼎晖元博和上海鼎青作为一致行动人，与康弘药业及其第一大股东康弘科技签署协议，合计持有了上述股份。康弘药业一旦上市，以17.98元的估算定价，"鼎晖系"将获利不菲。不过，反观"鼎晖系"近年来的动作，其在慈铭等多个风投项目上并不是十拿九稳，反倒屡屡"失策"。

        参股 慈铭体检被指成长性不足

        在被市场诟病成长性不足的慈铭体检(已预披露)中，鼎晖集团旗下三只基金--北京鼎晖、天津鼎晖、鼎晖元博分别持有3042.78万股、578.31万股、163.11万股，合计占比高达31.54%，已接近大股东的持股比例。

        "鼎晖系"的入驻，使得慈铭体检实施大规模并购。2008、2009两年先后并购北京佰众(3家)和深圳我佳(8家)体检中心，目前旗下体检中心的数量已达33家。但慈铭的扩张显然伴随着多个问题。

        首先，近年专业体检机构占整个体检市场的比例始终稳定在2%左右，虽然慈铭体检的超常规发展主要靠外延式并购，但倘若行业难以做大，公司也难有大发展。

        其次，体检市场近年来价格战汹涌。慈铭体检报告期内平均体检单价为356.5元/次、340.76元/次、355.79元/次;毛利率分别为46.01%、41.77%和44.15%，均显稳中有降。虽在行业中已属优异，但与前述"净利增幅远超营收增幅"的财务图景相比，可谓背离。

        另外，慈铭体检在报告期内并购的11家体检中心，为公司贡献了大量营收、利润，但也在资产项目上形成商誉合计高达7140万元。报告期各期末，公司分别对其进行减值测试，却仅深圳慈铭形成商誉2010年年末存在减值损失426万元。

        "被套" 皇明太阳能上市三度搁浅

        这边"鼎晖系"能否在慈铭上实现回报未有定论，那边"被套"皇明太阳能却是不争的事实。

        而业内人士指出，皇明太阳能的三度折戟IPO"早在预料之中"，最近一次是在今年的6月27日申请终止IPO审查。此前的一次是在2010年报送了上市材料，后被经销商揭发其偷税漏税，致使上市搁浅。更早的2007年，皇明太阳能一度计划海外上市，也未果。

        而公司管理不善也似有迹可循--在此前的家电下乡政策中，皇明太阳能存在乡镇网点将属于家电下乡中标产品之内的免费配件向农民收费销售，被陕西省有关部门做出"区域代理商停业整顿、取消当年下乡产品网络扶持资金"等处罚。

        而早在2008年，皇明太阳能就迎来了鼎晖投资以及美国高盛1亿美元的注资，眼下，PE们如何退出皇明太阳能成为要思考的首要问题了。

        欲翻倍回报遭俏江南抨击

        令"鼎晖系"棘手的还包括俏江南。早在2008年9月，鼎晖就注入与2亿元人民币等值的美元，换来10.526%的股权。为投资俏江南，还专门成立了一家公司--"鼎晖江南"。鼎晖与俏江南签署的一份协议规定：因为非鼎晖方的原因，造成俏江南无法在2012年底上市，或者俏江南实际控制人变更，鼎晖江南有权退出。退出方式由鼎晖江南将股权转让给张兰或张兰认同的第三方，或者"通过法定程序减少注册资本及以减少股东数"。

        3年多来，无论是赴港还是内地上市，俏江南都未能成行，张兰公开宣称"引进他们(鼎晖)是俏江南最大的失误"。张兰还表示早就想清退这笔投资，但"鼎晖要求翻倍回报"，张兰的愤慨让鼎晖的声名颇受争议。

        目前，俏江南已经通过港交所聆讯，获准于香港上市，预计募集1亿至2亿美元。

        保荐人中银国际保荐新股破发已成惯例

        本次康弘药业IPO的保荐人为中银国际，而新快报记者的调查也显示，在刚落幕的2012年上半年IPO的承销大战中，合资券商的落寞态势无以复加。上半年共108宗IPO的承销业务大蛋糕(募资高达734亿元)被33家券商瓜分，而中银国际只承销了华贸物流[0.00 0.00% 股吧 研报]和中国交建[0.00 0.00% 股吧 研报]，募资不足25亿元。虽然份额有限，但中银国际保荐的项目也不能称之为完美，更有因涉嫌保荐失职，让公司上市搁浅的结果，而上市后的新股陆续破发也成惯例。

        麦格米特败走IPO

        证监会4月18日晚公告，深圳麦格米特电气股份有限公司(简称麦格米特)首发未获通过。业内质疑，作为国内平板电视定制电源产业的领先企业，麦格米特2011年净利润超过1亿元，最终却与IPO失之交臂，是什么原因?

        投行资深人士则认为，有可能缘于申报材料表达不到位，未能反映实际竞争能力。招股书显示，麦格米特主营"依托电力电子及相关控制核心技术平台，为制造类客户提供定制电源解决方案及自动化核心部件产品。"其中定制电源营业收入占主营业务收入的89.15%，而再细分的话，平板电视的定制电源产品占主营业务收入的81.54%。

        但在招股书中表述发行人行业竞争地位的部分，却显示出麦格米特电源类业务的毛利率，低于目前已上市的所有电源类A股公司。动力源[0.00 0.00% 股吧 研报]、中恒电气[0.00 0.00% 股吧 研报]、奥特讯、长征电气[0.00 0.00% 股吧 研报]、科陆电子[0.00 0.00% 股吧 研报]、茂硕电源[0.00 0.00% 股吧 研报]等6家公司2011年毛利率为26.03%--41%，作为对比，麦格米特同期毛利率仅24.33%，低于上述任何一家。

        投行人士分析，申报材料仅对上述问题作了初步表格对比，而未作具体解释，容易使人误以为麦格米特盈利能力在行业内偏低。实际上，动力源、中恒电气、奥特讯、科陆电子的主要客户来自于垄断性强、毛利率较高的通信或电力系统。只有茂硕电源的产品与麦格米特接近，但麦格米特毛利率方面与茂硕电源实际相差不大。

        另一方面，申报稿中引用的中国电源学会的数据显示，从中国平板电视机市场再到平板电视定制电源市场的环比增长率，从2009年到2011年均在急速下滑，2012年至2015年将维持一个较低的水平。业内人士同样认为，仅引用中国电源学会的数据和中国电子[0.57 0.00%]商会的调查就下定结论，显得不够严谨，也未见保荐人中银国际建议麦格米特采取明确的应对措施。

        "隐瞒"重大事故承销态度傲慢

        除麦格米特之外，中银国际保荐的其他项目似乎也并不完美。

        如其承销的中国交建，虽然首发在2011年9月28日获通过，但被指上市存硬伤，主要是有媒体指出其刻意隐瞒了全资子公司2010年在山东省发生的"特别重大环境污染和生态破坏事故"--在中交烟台对山东乳山港航道进行疏浚不久后，乳山港附近海域发生重大污染，涉及养殖户近百户，污染海域面积达万余亩。环保人士称，这是近几年来山东海域最严重的区域生态灾难之一，但如此重要的信息未在招股书中披露。而即使发行价为5.4元，上市3个月后，依然跌破发行价，昨日收报4.65元。而年内保荐的另一家低价股---华茂物流，也在上市一个多月后"破发"。

        而其去年下半年保荐承销的中国水电[0.00 0.00% 股吧 研报]更被认为是最失败的新股。不仅9.7%的网上中签率使其成为最不受待见的IPO新股，而且融资规模也从最初的173亿元被压缩至135亿元。至于中银国际当时在中国水电的投资风险公告中的情绪化表达更被指责为不专业，公告称，"任何怀疑发行人是纯粹"圈钱"的投资者，应避免参与申购。"此种"爱买不买"的态度一度引发投资者的强烈不满。而发行价4.4元的中国水电也在上市不足两个月后就跌破了发行价。