天赐高新（二）：财务杠杆用不好 主业现萎缩隐忧
2013-01-29 12:43:36   来源：青松网   评论：0 点击：

        上周本报《天天证券》报IPO研究组发布《IPO过会仍存三大悬疑 发展前景不确定》一文，针对广州天赐高新材料股份有限公司(以下简称"天赐高新")存在的主要问题进行了披露，引起了市场反响。

        其实，天赐高新本身存在的问题远不止这些。本报《天天证券》报IPO研究组通过进一步查阅招股书时发现，这家公司在财务杠杆运用方面存在不足之处、主业面临萎缩尴尬境地等问题，这都将影响到公司未来盈利能力，导致业绩下滑。而这，对二级市场的投资者来说，是不公平的。

        财务杠杆运用欠佳

        在财务杠杆运用方面，天赐高新还存在一些缺陷。

        虽然天赐高新宣称自己一直注重运用财务杠杆进行生产经营活动，但根据招股书资料记载，近三年来公司并未坚持合理的举债经营策略。在2009年，天赐高新短期借款6000万元，但在2010年该公司进行了两轮增资扩张后，居然将所有银行短期借款归还，导致2010年末短期借款余额为零。即使在2011年，也仅产生2680.22万元的短期借款。

        其实，天赐高新从2008年起投入大量资金用于建设九江天赐生产基地，以及购置设备等。2009年、2010年和2011年，天赐高新构建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金分别为6143.39万元、8057.18万元和5713.42万元。其中，九江天赐新建项目近三年投入资金达到11152.55万元。

        但另一方面，天赐高新通过经营活动获取现金的能力其实并不是特别突出。资料显示，在2009年、2010年和2011年，经营活动产生的现金流净额分别为3831.06万元、722、17万元和3171.99万元，均少于当年的净利润。

        天赐高新负债情况并不严重。招股书资料显示，2011年末天赐高新资产负债率(母公司口径)只有21.74%，即使是资产负债率指标最高的2009年末，也不过27.87%，而在2010年，该指标曾一度降至17.88%。

        适当的负债，在合理控制风险的前提下，运用财务杠杆为股东赚取更多的利润，是成熟经营者应该具备的能力。但天赐高新显然在这方面做得还不够。同时，在负债率不高的情况下进行IPO，通常还会被认为融资必要性不足。一位不愿具名的券商分析人士指出，只有在资产负债率高于20%的情况下，才有必要上市融资。

        应对材料涨价乏力

        如何转嫁原材料涨价压力，以保证业绩稳定增长?这方面的能力，天赐高新还有待提高。

        分析天赐高新利润来源项目不难发现，个人护理品材料产品仍为主力。招股书资料透露，2009年、2010年和2011年，个人护理品材料产品贡献毛利额分别达到6787.60万元、6893.04万元和7036.05万元，占总毛利额比例达到67.13%、62.32%和51.14%。

        但个人护理品材料产品的毛利率水平却在走下坡路。2009年、2010年及 2011年，个人护理品材料毛利率分别为33.52% 、31.19%及27.11%。招股书给出的解释为"受原材料价格上涨等因素影响，报告期总体有所下降"。