奥赛康药业IPO风险解析
2013-01-28 22:09:53   来源：青松网   评论：0 点击：

        2012年3月27日，国家发改委再一次将消化类药品最高零售价下调，并决定从今年5月1日起实施。根据发改委上述调价通知，奥西康(40mg)、奥西康(20mg)、奥维加最高零售价分别从调整前的94.9元、55.8元、137元到调整后的70.5元、41.5元、107元，下降幅度分别达25.7%、25.6%、15.8%。

        风险三：高昂销售费用与商业贿赂之疑

        奥赛康高毛利的背后是高昂的销售费用，尤其是其"学术推广费用"直接抬高销售费用，这一药企通病在公司身上体现得更为明显。招股书披露，奥赛康采用学术推广和代理两种销售模式，其中学术推广是公司的主要销售模式，主要通过分布在全国各地的办事处组织学术推广会议或研讨。2009至2011年，公司学术推广费分别为1.7亿元、2.14亿元和3.47亿元，分别占销售费用比重的42.3%、40.7%和42.8%，成为销售费用的第一大项，而居于第二位的业务宣传费一般占比为13%至16%，明显低于学术推广这一项。2009年至2011年，公司销售费用分别为4亿、5.3亿和8.1亿，占营业收入比重分别为68%、65%和62%，尽管这一数据处于逐步下降状态，但相较于其他上市公司平均30%至40%左右的水平，公司销售费用占比明显偏高很多。

        对于销售费用偏高这一问题，奥赛康归之于可比上市公司营销网络建设相对成熟，推广费用低等缘由;但是，仅以对方"营销网络建设成熟"为理由难以说通。以奥赛康作为比较对象之一的佐力药业而言，该公司营销网络建设项目为其首发募投项目，2011年尚未完成建设，期末投入进度不到四成，并不具备"网络成熟"的特征，但该公司销售费用占营业收入比重约54%;同时，振东制药在2007年加大营销网络投入，其销售费用占当年营收比重也不过56.38%。可见，在销售网络未成熟情况下，上述两公司的销售费用比重还是低于奥赛康。

        风险四：应收账款远超当年利润

        另外，奥赛康应收账款的构成也决定了出现坏账损失的风险非常大。尽管奥赛康一再强调，公司应收账款的账龄相对较短，截至2011年12月31日，公司1年以内应收账款的账面余额占比为93.19%，公司已按照坏账准备计提政策足额提取了坏账准备，但这并不能排除出现"应收账款无法收回"的可能。

        从奥赛康前五大应收账款客户集中度情况来看，截至2011年12月31日，公司与江苏省润天生化医药有限公司发生的应收账款最多，为1305万元，占公司应收账款的5.51%;与其他四家发生的应收账款额均在500万元至700万元之间。公司与这五家公司合计发生的应收账款为3527万元，占公司应收账款总额的14.89%。这意味着，公司的应收账款十分分散，不存在应收账款对大客户集中的情况。可这恰恰说明，公司的应收账款出现难以收回的可能性更大。众所周知，通常情况下，越是大的公司，履约的能力越强;越是小公司，交易的额度虽然小，但违约的可能性越大。

        公司在申报稿中强调，不存在应收账款松动赊账情况，也不存在调节收入的情况。可是，面对如此之高的应收账款数据，面对大范围存在的应收账款现象，除了"赊账销售"或"通过财务数据调节收入"之外，实在找不到更好的理由。