相宜本草IPO募资打广告 代工模式风险不容小觑
2013-01-28 22:11:34   来源：青松网   评论：0 点击：

        6月27日，由中国国际金融有限公司保荐的上海相宜本草化妆品股份有限公司(简称“相宜本草”)招股说明书(申报稿)于证监会预披露。相宜本草拟登陆上海证券交易所公开发行5200万股，占发行后总股本的25%，该公司的主要业务是大众护肤品及部分中档化妆品的生产和销售。据相关数据显示，在化妆品所隶属的日化行业中，上市公司的家数并不多，且除去龙头股上海家化外，其余业绩基本堪忧。相宜本草此番上市欲剑指"A股市场首家化妆品概念股"，然而，相宜本草日渐暴露的问题让这一想法或只能是“口头美梦，吹弹欲破”。千龙证券研究室发现正在冲刺上市的相宜本草存三大硬伤。首先：受制于销售渠道的高毛利率、高净资产收益率、业绩高速增长能否持续很值得投资者怀疑。其次：受自身生产能力的限制，超90%产品靠委托加工，相宜本草代工模式广遭质疑，对公司经营业绩和财务状况带来较大的影响。再次：相宜本草幕投资金的42.44%用于品牌推广，对于包装的重视有矫枉过正的嫌疑，忽略产品本身的功效而一味在包装上下工夫，对于企业的长远健康发展必然是不利的。

        高增长持续存疑

        相宜本草注册资本15600万元，主要从事本草化妆品的研发、生产与销售业务，目前主要产品为“相宜本草”品牌系列护肤用品。董事长封帅直接持有相宜本草51.90%的股权、并通过相宜投资间接控制相宜本草9.5%的股权，为公司控股股东和实际控制人。

        而让人惊讶的是，在2007年获得今日资本1000万美元投资后，相宜本草业绩实现连年翻番。

        2009年、2010年、2011年，相宜本草实现营业收入分别约为3.77亿元、7.50亿元、13.35亿元;净利润分别为5221.52万元、11609.47万元和13452.53万元，而扣除非经常性损益后，净利润分别为4708.39万元、10725.64万元和19570.58万元。业绩增速远远高于同行业上市公司。

        资料显示，2009年，2010年，2011年，相宜本草的非经常性损益分别为513.1万元、883.8万元、-6118万元。2011年非经常性损益为-6118万元，主要因相宜本草公司实施股权激励增加管理费用7671.38万元，2011年相宜本草管理费用总额为14386.34万元，同比增长228.52%，而2009年、2010年的管理费用总额分别才2658.23万元、4379.18万元。

        在当初引进投资时，相宜本草相关股东于2007年10月23日签署的《投资协议》，对此，相宜本草在招股说明书中称，公司不存在任何委托持股、信托持股、协议控制、对赌等不利于公司股权稳定的情形，公司股权权属清晰，不存在任何争议或权属纠纷。2011年6月28日，相宜本草、相宜制造、相宜科技、封帅、严明及今日资本、东进公司共同签署《投资协议之终止协议》，一致同意全面终止原投资协议。

        此外，相宜本草的毛利率和净资产收益率亦均高于同行上市公司。

        招股说明书显示，2009年、2010年、2011年，相宜本草毛利率分别为78.65%、79.87%、80.34%，均高于同行业上市公司平均水平。2009年、2010年、2011年，相宜本草扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率分别为33.70%、55.16%、69.01%。

        相宜本草年销售额已经超过13亿元，受制于销售渠道，这种高毛利率、高净资产收益率、业绩高速增长是否能够持续很值得投资者怀疑。

        此外，千龙网证券研究室发现，相宜本草将自2011年其取消高新技术企业认定。

        在2008年至2010年，相宜本草因获得高新技术企业认定享有10%的企业所得税抵减，企业所得税税率按15%的比例缴纳。但近几年由于相宜本草营业收入增长较快，用于计算研发费用标准的营业收入基数相对较大，预期未来研发投入将不再超过当期营业收入的3%，公司于2011年决定终止申请高新技术企业资格的复核，因此2011年及此后企业所得税税率由15%上升至25%。

        而实际上，相宜本草2011年所得税费为7425万元，占利润总额35.56%，而此前一年的占比仅为18.53%。