超200亿元存货困扰鲁商集团 跌价风险成考验
2013-01-25 19:24:14   来源：青松网   评论：0 点击：

        经济导报记者 杜海 宁佳彦

        22日，山东省商业集团(下称“鲁商集团”或“发行人”)将发行2013年度第一期短融券。根据募集说明书，本次将募集资金15亿元，用于偿还金融机构借款和补充营运资金，其中募集的3.5亿元将用于前者。

        经济导报记者发现，发行人的对外融资主要通过金融机构借款获得，财务成本相对较高。截至去年9月30日，发行人的金融机构借款已达119.09亿元。

        尤为引人注意的是，近年来，其存货规模受房地产项目影响增长较快，在流动资产中占比颇高。至去年9月30日，发行人存货的账面净值高达205.38亿元，占流动资产的比重为71.16%。这其中，绝大部分为房地产的开发产品和存货(至2011年末，二者合计在存货账面余额中的占比为96.93%)。

        “从募集说明书可看出，虽然发行人已按规定对存货计提了跌价准备，但是由于发行人存货余额较大，且较大部分为房地产的开发产品和存货，未来可能由于国家对房地产业的宏观调控而出现较大幅度减值的情况。因此，其存货跌价风险值得格外警惕。”锐财经首席分析师王政对导报记者分析说。

        13家子公司近半亏损

        与另一家知名企业集团阿里巴巴[微博]主打的线上商务不同，鲁商集团主打的是线下商业。其2013年度第一期短融券募集说明书，展现的还是略显传统的发展轨迹。联合资信评估有限公司的评定显示，该融资券信用级别为A-1，主体信用等级为AA+。

        作为山东省零售行业的龙头企业，鲁商集团现已形成以现代零售业为主业，以生物制药和房地产为辅业，产业布局涉及教育、传媒等众多行业，资产总额超过300亿元的大企业集团。截至2012年9月30日，其拥有4家全资二级子公司、9家控股二级子公司、9家事业单位。

        目前其还拥有两家控股的上市公司———银座股份(9.74,0.04,0.41%)(600858)和鲁商置业(5.63,0.04,0.72%)(600223)。前者现已成为沪深两市商业板块中的绩优公司，为零售业筹集发展所需资金搭建了良好资本平台。

        然而，导报记者注意到，在发行人13家子公司中，从2012年1-9月的经营数据来看，近半数发生亏损，另有几家子公司微利运营。比如银座汽车，当季实现营业收入15.68亿元，净利润仅为72.97万元;银座实业当季实现营收1403.91万元，净利润-250.23万元;正进行业务拓展的山东一卡通科技公司，当季实现营收1183.38万元，净利润-1493.32万元。

        上述募集说明书显示，2009-2011年，鲁商集团的资产负债率分别为73.87%、69.58%、74.97%，2012年前3季度的资产负债率为76.77%。

        “发行人未来几年项目建设规模和业务扩张力度较大，较高的资产负债率对发行人的债务偿还能力将造成一定影响，并使得发行人未来债务融资空间相对有限。”王政表示。

        正如王政所言，发行人的主要子公司已开始进入资本扩张期，未来发展需要大量的资金支持。根据其投资发展规划，未来3年发行人拟投资总额为536亿元，其中主业投资507亿元，主业投资中约348亿元用于零售业展店项目、设备购置和物业装修、铺货资金等。

        虽然发行人大部分投资属于运营资金投入，自身能实现资金的良性循环，但总体额度仍然较大，其中有244亿元为自有资金投资额度。

        此外，截至2012年9月30日，发行人及其下属子公司共有抵押贷款28.06亿元、质押贷款12.78亿元、抵押联合保证贷款8.29亿元。

        上述募集说明书透露，发行人为满足融资需求，将部分在建房产项目、房地产存货等抵押给银行。如果该部分资产因融资问题产生纠纷，对发行人正常经营将造成不利影响。

        存货跌价风险成考验

        导报记者注意到，在发行人119.09亿元的金融机构借款中，集团本部的借款为44.69亿元，下属子公司银座商城的借款为15.27亿元。此次短融券发行后，其中的3.5亿元将用于偿还这部分银行贷款，提高直接融资比例，优化融资结构。其中，本部还款1亿元，银座商城还款2.5亿元。

        一边是借贷规模居高不下，一边是存货规模增长较快。2009-2011年末及2012年9月30日，其存货的账面净值分别为60.91亿元、89.34亿元、177.01亿元和205.38亿元，分别占流动资产的比例为49.92%、50.80%、69.59%和71.16%。

        导报记者发现，发行人的存货包括开发成本、开发产品、库存商品等，其中房地产(10.42,0.13,1.26%)的开发成本和开发产品是其最主要的存货构成。数据显示，发行人的土地储备可以满足未来3-5年的房地产开发需求。