鹿山新材IPO五大隐忧：保荐机构公正受质疑
2013-01-30 10:26:53   来源：青松网   评论：0 点击：

        汪加胜、韩丽娜夫妻控股 股权结构不合理

        鹿山新材现有总股本 5,450 万股，股东8 人，其中5 名自然人股东，2 个法人股东，1 个有限合伙企业股东，其中控股股东汪加胜现持有发行前总股本的64.43%，鹿山新材第二大股东韩丽娜直接持有发行前总股本的12.16%，通过鹿山新材料信息间接持有发行前总股本的1.09%，直接和间接持有公司发行前总股本13.25%。汪加胜与韩丽娜是夫妻关系，直接和间接合计持有公司发行前总股本 77.68%，同为鹿山新材的实际控制人。本次发行1,817 万股后，汪加胜及其妻子韩丽娜仍合计持有公司58.26%的股份。

        如果实际控制人通过行使表决权或其他方式对公司经营和财务决策、重大人事任免和利润分配等方面实施不利影响，可能会给公司及中小股东带来一定的风险。因此，鹿山新材料存在一定的实际控制人控制的风险。

        保荐机构子公司“潜伏” “防火墙”作用受质疑

        通过“保荐+直投”模式，众多券商赚的盆满钵满，但这种利用信息不对称优势赤裸裸获取巨额财富的方式受到极大的诟病，同时，这引起投资者对于保荐机构在上市过程中是否公正发挥了保荐“防火墙”作用的质疑。

        当下，鹿山新材保荐机构招商证券正以同样的方式等待资本盛宴：招商证券旗下从事直投业务的全资子公司招商资本投资有限公司于2010年3月增资1397.52万元，持有鹿山新材354.25万股，占总股本的6.5%。

        此前不久，国家审计署针对招商证券审计后揭开其灰色利益通道：2010年，招商证券个别董事以350万元取得私募基金3.5%的股权;并且个别高管人员配偶及直投子公司少数员工在未实际出资的情况下，受让拟上市公司50万股股份并收取相应的分红款22.50万元。

        原材料价格波动影响大 采购集中度较高

        鹿山新材从事功能性聚烯烃热熔胶及光伏组件用高性能EVA 胶膜等热熔胶的研发、生产和销售，其生产所需的主要原材料聚乙烯、聚丙烯和 EVA均为石油加工行业的下游产品，原材料占生产成本的比重在90%以上，原材料价格的变动或将是其重大风险因素之一，不利于其生产预算及成本控制，对其经营将产生不利影响。假设其他条件不变，报告期内上述材料价格独立变动对总体毛利率影响如下： 1、假设报告期内聚乙烯价格上涨 5%、10%和 15%时，则带动鹿山新材综合毛利率分别下降 1.62%、3.24%、4.86%;2、假设报告期内聚丙烯价格上涨 5%、10%和 15%时，则带动鹿山新材综合毛利率分别下降 0.41%、0.82%、1.23%;3、假设报告期内EVA价格上涨 5%、10%和15%时，则带动鹿山新材综合毛利率分别下降 0.33%、0.66%、0.99%。

        此外，鹿山新材近年来主要向大型国有化工企业(如中石化、中石油等)、外资企业采购原材料。据招股书显示2009 年、2010 年及2011 年向前五大供应商采购的金额占原材料采购金额的比例分别为59.52%、53.55%和52.37%，采购集中度较高。较高的采购集中度可能会使鹿山新材的原材料采购价格受到供应商超越市场价格变动的提价行为的影响，从而影响鹿山新材的生产经营。【

        经营活动现金流不足 存在坏账风险

        鹿山新材还面临经营活动现金流不足风险。

        从其招股说明书可见，其2009 年、2010 年及 2011 年经营活动净现金流量分别为722.11 万元、-603.45 万元及1,851.24 万元，相应期间公司的净利润分别为 2,202.17 万元、3,071.55万元及4,000.19万元，净利润和经营活动净现金流量差额分别为1,480.05万元、3,675.00 万元及 2,148.95 万元。而相应期间经营性应收项目增加分别为2,448.25 万元、1,730.19 万元及 1,025.01 万元，存货增加分别为 293.00 万元、2,549.89 万元及 1,204.43 万元，其中应收款项和存货的增加是导致报告期内公司经营活动现金流量不足的主要原因。

        目前，虽然鹿山新材料已建立了一套完整的销售和财务风险控制系统，严格执行信用管理制度和应收账款催收管理制度，并且公司主要客户的资信状况较好，但是随着公司对下游客户的不断拓展，若新老客户的财务状况恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化，鹿山新材料将存在一定的坏账风险.

        多方面因素影响未来利润增长

        鹿山新材在未来利润增长方面不确定性颇多。

        首先是高新技术企业资格对其利润的影响 。鹿山新材自 2008 年至 2010 年享受减税率缴纳企业所得税的税收优惠。报告期内， 公司享受的税收主要包括高新技术企业税收优惠及技术开计扣除的税收优惠，以2011年为例，其税收优惠对利润总额的影响比例达10.51%，目前，鹿山新材已取得复审的高新技术企业证书，2011年-2013年将享受减按15%税率缴纳企业所得税的税收优惠。但若优惠期限之后本公司不能继续获得高新技术企业认证， 将不能继续享受15%的所得税优惠税率以及技术开发费加计扣除优惠，从而将对公司经营业绩产生负面影响。

        其次是新增固定资产折旧将影响利润。此次募投实施后，鹿山新材固定资产规模将大幅提高，资产结构也将发生较大变化。项目完成后，鹿山新材料新增固定资产12,248.45 万元。按照现行固定资产折旧政策，募投项目实施后每年将增加1,099.42 万元的固定资产折旧费用，占公司2011 年利润总额4,691.78 万元的23.43%，是2011 年折旧额448.55 万元的245.11%。本次募投项目投产后固定资产折旧增幅较大，且有利方面(产能扩大带来的市场竞争力与盈利能力提升)不仅需要时间来发挥效应且面临市场环境变化等不确定风险，因而当前来看，新增固定资产折旧将对鹿山新材未来利润将产生一定影响。