安邦：清理IPO“堰塞湖”首先要理清思路
2013-01-26 15:05:57   来源：青松网   评论：0 点击：

        不过，这种分流工作依然存在许多问题，证监会可能无法说到做到。比如“新三板”，作为今年刚刚正式扩围的新生事物，“新三板”市场能否获得投融资双方的认可，尚属未知之数，其流动性与融资功能惹人担忧；而在转板制度仍未出台时，让那些排队的企业转挂“新三板”，也会心有不甘；此外，800多家拟上市公司，基本不可能都转到“新三板”市场，转挂可能性较大的，是其中324家计划登陆创业板的公司--若再加上地域上的限制，新三板扩容试点目前只限于北京中关村、上海张江、武汉东湖和天津滨海，则只有99家，对于831家、且数量有可能继续增加的拟上市公司来说，根本不够用。

        又如发行债券融资。今年以来，社会融资规模的一大特征是信用债井喷，据测算，今年前11个月，中国公司信用类债券发行规模接近3.5万亿元，远超2011年全年的2.2万亿元，约占年内全部债券发行量的1/2——债市体量乍看之下可以容纳800多家拟上市公司。但当我们进一步剖析，这3.5万亿信用债里，由上市公司发行，并受证监会监管的公司债仅为2357亿元，其余的分别为短融（5203亿元）、中票（7861亿元）、超短融（8170亿元）、定向工具（5257亿元）及企业债（5724亿元），这样的额度并不可观。更何况，对于部分中小板及创业板上市公司来说，其发债资质可能只够得上中小企业私募债的门槛，后者是今年的新生事物，今年发行了67只，12月只发行了1只，市场供求难以匹配，热度降低，也很难盛纳至少225家上市公司（324家创业板上市公司，减去99家转挂“新三板”）的融资需求。

        最后是海外上市。自2011年中概股危机后，中国企业海外上市困难重重。近日中美审计监管风波再起，SEC起诉五大会计事务所的中国业务违法美国证券法，值此背景下，赴美上市只是种奢望。目前来看，香港市场是中国上市公司的“应许之地”，今年前11个月，共有33家公司在香港上市，在42家境外上市企业里占比近80%--这也意味着，即使2013年的发行速度翻番，香港市场也只能上市66家企业，无法满足800多家，尤其是沪、深两市507家上市公司的上市需求。更何况，在更严格的监管制度下（香港证监会日前出台更加严格的监管措施，加强对IPO监管力度），中国公司赴港上市，首先要把水分挤干，这也将增加海外上市的难度。

        如此算下来，这三条道路的最终分流效果可能会比较有限，承载不起证监会与市场的期望。从报道看，证监会可能还会利用IPO打假迫使部分排队公司中止上市，以缓解“堰塞湖”的压力。在分流道路很难满足需求的条件下，打假可能将成为监管层治市的重要手段。不过，安邦研究人员一向认为，暂停IPO制造“堰塞湖”是错误的思路，现在，当“堰塞湖”势如累卵之时，又考虑以多种方式来分流，这实际上是在用一种手段掩饰过去的政策失误，这并不能解决根本问题。

        由此来看，监管层为清理IPO“堰塞湖”所拟定的应急措施，治标而不治本。监管层清理IPO“堰塞湖”的工作，首先必须理清思路，恢复IPO职能，同时要考虑采取系统方法，而不要指望靠“三板斧”就能解决问题。