神舟电脑IPO第四次闯关：幕后四重谜
2013-01-28 22:10:36   来源：青松网   评论：0 点击：

        21世纪网先后在香港、中小板、创业板谋求上市接连失利的神舟电脑，为了获得一张登陆资本市场的船票，如今重整士气，再次发起抢滩创业板市场的新一轮IPO攻势。

        据证监会网站公示的《关于不予核准深圳市神舟电脑股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》，神舟电脑前次创业板IPO被否有两大硬伤。

        一是公司净利润与经营活动净现金流存在明显差异，2009年、2010年净利润合计为48,572万元，而同期经营活动净现金流合计仅为24万元，申报材料中的分析不足以充分说明上述现象的合理性。

        二是主营业务收入增长主要源于外购电脑零配件销售的较大增长。神舟电脑因此被创业板发审委认定存在对公司持续盈利能力构成重大不利影响问题，最终导致神舟电脑2011年3月份的那次创业板IPO铩羽而归。

        目前，中国股市新股发行体制发生了重大变化，对拟上市公司持续盈利能力已不做实质性审查，时过一年卷土重来的神舟电脑似乎迎来了命运转机。

        可是，记者调查发现，神舟电脑仍存在曾被发审委关注、对公司持续盈利能力构成重大影响的不利因素。

        此外，神舟电脑存在产品销售成本确认混乱、产销量注水、行业市场地位偏高以及募集资金投资项目前景预测、各层次人员匹配规划颠倒乾坤等一系列疑点。

        高毛利率之谜

        神舟电脑于2012年7月6日在证监会网站披露的创业板首发招股说明书(申报稿)显示，2009年—2011年，公司笔记本电脑产量分别为1,195,095台、1,212,916台、1,595,315台，笔记本电脑销量分别1174733台、1174498台、1520153台，产能率119.51%、121.29%、132.94%，产销率分别为98.30%、96.83%、95.29%，公司笔记本电脑生产超负荷运转且销售畅旺。

        2009年至2011年三年间，神舟电脑笔记本销售金分别为28.16亿元、29.48亿元、37.18亿元，主营业务产品销售收入呈节节攀升态势。其间，公司笔记本电脑2009年销售均价为2396.87元，2010年的销售均价为2510.18元，2011年电脑销售均价2443.77元，销售均价虽有波动，但整体上亦呈上升态势，产品销售价增量涨，市场销售形势可谓一片大好。

        比公司笔记本电脑产销形势更好的是，神舟笔记本电脑在高度竞争的PC行业出人意料地打造了惊人超强的盈利能力。

        2009年—2011年，公司综合毛利率分别为15.22%、15.81%、15.55%，而来自国家统计局的行业数据显示，中国计算整机制造行业2009—2011年的毛利率分别只有4.45%、4.04%、4.90%，公司毛利率比行业平均毛利率高出2.17倍—2.91倍。不仅如此，神舟电脑的综合毛利率比国内外一线知名品牌都高。

        以2011年为例，联想综合毛利率为10.95%，华硕综合毛利率为6.71%，本为品牌PC二线甚至三线的神舟电脑，其毛利率居然较PC品牌一线阵营的两个巨头分别高出42%、132%。

        对此，公司解释的原因为，由于经营策略和发展路径不同，国内计算机制造业上市公司的业务构成各不相同，各上市公司所注重的细分市场竞争激烈程度差异较大。同时强调，公司秉承“总成本领先”战略，积极采用战略采购的方式抵御上游产品价格波动风险，保证在计算机行业激烈的竞争中保持成本优势。

        值得关注的是，神舟电脑笔记本毛利率非常高。2009年—2011年，公司笔记本毛利率分别为17.37%、18.7%、17.95%。

        来自联想电脑广东市场的一位销售负责人告诉记者，“公司给我们销售考核的毛利率目标是15%，但很多时候是根本无法做到的。这个市场竞争非常激烈，一年下来，最终实现的毛利率水平往往要较考核目标大打折扣。有的时候，为了争取大单或与客户进行战略合作几乎不赚钱，甚至是亏钱。”

        上述人士还表示，“神舟电脑在中国PC行业中事实上还未进入第二阵营，第二阵营的代表应该是被宏基收购的方正电脑。我们在向领导汇报工作的时候，对于神舟电脑采取什么样的销售策略也基本关注得较少。”

        “真正决定计算机制造行业成本优势的关键是生产销售规模，至于采取什么总成本优先战略并不能令成本优势竞争发生那么大的差异变化。”上述人士指出。

        神舟电脑招股书披露额的数据显示，2010年，联想电脑笔记本中国市场销量占比为35.2%，华硕笔记本市场销量占比为14%，而神舟笔记本市场销量占比却只有5.5%。

        深圳一位IT业内人士也赞同上述观点，他认为，联想那样的PC制造大块头在采购核心配件及委托外部加工时具有显著的谈判优势，往往能谈下几个点毛利的优惠，但不具备足够规模的PC制造商价却没有优势，能谈下一两个点毛利优惠就已经很难得。

        在谈及神舟电脑秉承的“总成本领先”策略是否足以产生那么大的成本优势差异，那位IT人士则指出，“PC制造现在已经是个成熟的行业，在工艺流程、采购成本控制管理方面，水平相仿的品牌制造商之间差异并不大。”

        事实上，神舟电脑市场销售采取的是高性价比策略，在PC市场上素有价格屠夫之称。

        而神舟电脑在笔记本产销规模不及一线阵营巨头一半的情形下，却获取并长期保持了市场竞争的成本优势，其毛利率水平高企之谜，值得探究。

        营业成本确认之谜

        神舟电脑披露的分产品销售毛利率分析数据显示：2009年，笔记本电脑平均售价为2396.87元，单位成本为1980.42元，毛利率17.37%;2010年，笔记本电脑平均售价2510.18元，单位成本2040.75元，毛利率18.70%;2011年，笔记本电脑平均售价2446.13元，单位成本2006.95元，毛利率17.95%。

        然而，在神舟电脑笔记本销售毛利率畸高且整体保持波动上升的表面繁荣下，隐含着令人不安的隐忧。

        记者对公司披露的产销量及产成品存货构成数据统计分析发现，神舟电脑笔记本存货单位成本与销售单位成本存在显著差异。

        2009年，神舟电脑笔记本产成品19051.91万元，依其当年产销量测算的存货数量为20362台，由此得出的笔记本产成品单位成本为9577.60元，较其结转的销售单位成本高出383.62%，较单位售价高出299.59%。

        2010年，神舟电脑笔记本产成品16642.43万元，按上述同样方法测算出的存货数量为38418台，笔记本产成品存货单位成本为4331.94元，较结转销售单位成本高出112.27%，较单位售价高出72.57%。

        2011年，神舟电脑笔记本产成品24509.61万元，存货数量为75162台，笔记本产成品存货单位成本为3260.90元，较结转单位销售成本高出62.10%，较单位售价高出33.31%。

        一位会计业内人士指出，产品单位销售成本应该与产成品存货单位成本没有太大差异，如果测算得出的神舟电脑笔记本存货单位成本数据是真实准确的，那么神舟电脑或存在两种可能，一是人为降低营业成本摊销，二是变相亏本大甩卖。

        上述人士指出，产成品存货单位成本高于售价与财务和市场常识存在相悖。

        依据上述同样方法，记者还对神舟电脑2008年笔记本产成品单位存货成本进行了测算，对比结果显示，产成品单位存货成本明显低于产品单位售价，与单位销售成本基本接近。

        2008年，神舟电脑笔记本存货单位成本为2347.50元，其当年笔记本的单位售价为3098.65元，单位销售成本为2560.24元。笔记本电脑存货单位成本与结转单位销售成本相差8.31%。

        但业内专业人士认为，这样幅度的差异是可以用产成品成本价格波动及月末加权平均计价因素合理解释。

        国海证券[10.85-3.98%]的一位投行专业人士对神舟电脑产成品单位存货与销售结转单位成本相差悬殊的看法是，“出现了这样的问题或存在这种可能性，即公司把应该计入营业成本的费用支出全部计入了存货产成品内，从而‘修饰’财务报表。”

        值得注意的是，记者将其2011年3月披露招股书与现今披露的招股书对比发现，在产成品存货总金额不变的情况下，其2009年、2010年笔记本存货金额出现了变化。